九典制药：东吴证券-九典制药-300705-经皮给药新型制剂领先，产品矩阵助力增长-240523

投资标的：九典制药 推荐理由：九典制药在外用贴膏领域领跑，产品矩阵助力增长，具有丰富的在研管线和半自营销售模式改革，有望持续受益于老龄化需求增长，具备成长为细分龙头的潜力。

1. 九典制药在外用贴膏领域领先，产品矩阵丰富，销售额持续增长，有望成为细分龙头企业。

2. 公司在研管线丰富，保障后续增长，半自营销售模式改革有望降低销售费用率，提升盈利水平。

3. 预计2024-2026年营业总收入和归母净利润将保持高增长，给予“买入”评级。

1. 公司领跑外用贴膏领域，大品种洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、酮洛芬凝胶贴膏获批且进入医保，椒七麝凝胶贴膏等即将上市；在研管线丰富，保障后续增长。

2. 公司半自营销售模式改革，院外市场快速增长、空间打开，净利率有望持续提升，推动业绩高增长。

3. 公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏销售额持续增长，销售量同比增长31%，并有望打造30亿级大品种。

4. 酮洛芬凝胶贴膏获批上市，纳入医保，有望与洛索洛芬钠凝胶贴膏形成价格差异与协同销售，再造10亿+品种。

5. 公司在研管线丰富，保障后续增长，拥有多个凝胶贴膏类药品注册证书，在研外用制剂产品超15个。

6. 公司在局部经皮给药领域布局多个镇痛类产品，有望获批上市，丰富的在研管线保障公司后续增长。

7. 公司半自营模式试点，院外市场打开，销售费用率有望持续降低。

8. 预计2024-2026年公司营业总收入分别为31.04/38.44/45.07亿元，公司归母净利润分别为5.12/6.93/8.65亿元，增速为39%/35%/25%。

9. 公司在贴膏产品领域先发优势显著，在研管线丰富，有望成长为细分龙头。