东吴证券-7月通胀：CPI、PPI缘何走势分化？-240812

- 7月CPI因蔬果和旅游需求回升显著改善，环比增长0.5%，同比增长0.5%。

- PPI环比持平，同比下降0.8%，受全球经济放缓和国内需求不足影响，修复进程滞后。

- 下半年内需有望加强，财政政策加速，PPI涨价动能逐步积蓄，年内可能转正。

### 核心要点总结 #### 宏观经济背景 1. **通胀走势分化**： - **CPI**（消费者物价指数）环比增长0.5%，同比增长改善，主要受夏季高温多雨导致的蔬果价格上涨及暑期旅游消费回暖影响。

- **PPI**（生产者物价指数）环比持平（0.2%），同比下降0.8%，显示出经济复苏滞后，受全球经济下行及国内需求不足影响。

#### CPI分析 2. **食品价格回升**： - 食品价格环比从6月的下降转为7月的上升（1.2%），其中鲜菜和蛋类价格显著上涨。

- 猪肉价格环比上涨2.0%，但较上期大幅回落。

- 8月预计食品CPI将继续改善，主要受猪肉和蔬菜价格上涨驱动。

3. **核心CPI改善**： - 暑期旅游需求增加，出行、旅游类服务价格显著上涨（如飞机票上涨22.1%）。

- 预计8月出行旅游通胀将延续强劲表现。

#### PPI分析 4. **行业表现分化**： - 上游原油、化工产业链条价格环比上涨，成为PPI中为数不多的上涨行业。

- 黑色和有色金属行业因需求不足及国际价格下行对PPI形成拖累。

5. **未来展望**： - 随着内外部环境逐步改善，PPI涨价动能有望积蓄。

- 政策将加速，财政支出增加，预计年内PPI同比有望转正。

#### 风险提示 6. **经济复苏风险**： - 政策落地节奏慢可能导致经济复苏滞后。

- 海外经济衰退及国内出口萎缩可能对经济产生负面影响。

### 结论 整体来看，CPI的回升主要受季节性因素影响，而PPI的滞后恢复则反映了需求不足和全球经济压力。

未来政策刺激和内需的改善将是重要的驱动因素。