爱玛科技：西南证券-爱玛科技-603529-产品结构优化，盈利能力持续提升-250416

投资标的：爱玛科技（603529） 推荐理由：公司通过产品结构优化和成本管控，提升了盈利能力，2024年毛利率和净利率均有所增长。

电三轮产品销量和收入大幅提升，未来三年净利润复合增速预计达24.5%，维持“买入”评级。

- 爱玛科技2024年实现营业收入216.06亿元，归母净利润19.88亿元，电自业务稳健增长，产品毛利率提升。

- 公司通过产品结构优化和市场精准匹配，推出多款战略新品，增强两轮产品盈利能力，毛利率和净利率均有所提升。

- 电三轮销量快速增长，毛利率高达22.44%，公司未来三年净利润复合增速预计为24.5%，维持“买入”评级。

爱玛科技（603529）在2024年发布了年报，显示公司实现营业收入216.06亿元，同比增长2.71%；归母净利润19.88亿元，同比增长5.68%。

在2024年第四季度，公司实现营收41.42亿元，同比增长15.69%，环比下降39.73%；归母净利润4.34亿元，同比增长34.24%，环比下降27.96%。

电自业务表现稳健，两轮车产品的毛利率有所提升。

2024年电自和电摩的销量分别为753.61万辆和236.93万辆，同比下降0.88%和11.81%。

对应的收入分别为130.37亿元和52.14亿元，增长率分别为1.50%和下降10.20%。

单车价格方面，电自和电摩的单车价格分别为1729.99元和2200.46元，分别同比增长2.4%和1.8%。

电自的毛利率为17.58%，同比提升1.01个百分点，电摩毛利率为17.22%，同比提升2.46个百分点。

公司通过成本管控和产品结构优化，提升了盈利能力。

公司在产品结构上进行了重构，推出了多款战略新品，以满足市场需求，预计将进一步增强两轮产品的盈利能力。

2024年公司的期间费用率为7.94%，同比增加1.79个百分点，销售、管理和研发费用率分别为3.60%、2.56%和3.05%。

尽管费用增加，公司仍保持了盈利能力的提升，2024年毛利率为17.82%，净利率为9.31%。

第四季度毛利率为19.53%，同比下降0.42个百分点，但环比上升2.74个百分点，净利率为10.55%，同比增长1.30个百分点，环比增长1.65个百分点。

投资活动产生的现金流量净额为-67.83亿元，主要由于固定资产和无形资产的购置及新投资项目的建设投入。

电三轮产品销量达到54.99万辆，同比增长28.87%，增速高于两轮车产品，收入为19.52亿元，同比增长36.07%，单车价格为3549.79元，毛利率达到22.44%。

公司积极扩充三轮车的产能，覆盖东、中、西部市场，预计将促进利润增长。

2024年公司累计现金分红7.96亿元，分红比例达40.02%。

未来三年，预计公司归母净利润分别为26.7亿元、34.5亿元和38.4亿元，复合增速为24.5%。

对应的市盈率分别为14倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。

风险提示包括电动自行车替换更新不及预期、以旧换新补贴力度不足、原材料价格波动等。