珂玛科技：山西证券-珂玛科技-301611-半导体先进陶瓷结构件本土市场份额领先，模组产品放量贡献收入-250402

投资标的：珂玛科技（301611） 推荐理由：公司在半导体设备用先进陶瓷材料零部件领域处于市场领先地位，预计2024年陶瓷加热器产品量产将推动收入大幅增长，未来国产替代空间广阔，具备良好的增长潜力和稀缺性。

- 珂玛科技是国内半导体设备用先进陶瓷材料零部件的领先企业，2023年收入稳定增长，预计2024年陶瓷加热器将加速放量，推动收入大幅提升。

- 公司在半导体先进结构陶瓷市场的国产替代潜力巨大，2024年陶瓷材料收入预计同比增长165%。

- 预计2024-2026年公司营业收入和净利润将显著增长，首次覆盖给予“增持-A”评级，但需关注国际贸易、市场竞争等风险。

公司名称：珂玛科技（301611） 行业：半导体先进陶瓷结构件 市场地位：国内领先企业，2023年先进陶瓷材料零部件收入占比82.63%。

历史业绩：2021-2023年收入年均增长率（CAGR）为18%，归母净利润CAGR为10.46%。

产品：主要产品为应用于泛半导体设备领域的陶瓷结构件，2024年陶瓷加热器将加速放量，预计将贡献收入增长。

市场潜力：根据弗若斯特沙利文数据，预计到2026年，全球泛半导体先进结构陶瓷市场规模423亿元，中国市场规模将达到125亿元。

国产化率较低，未来替代空间广阔。

模块产品：在各类型半导体设备中，模块产品成本占比较高。

预计2029年全球半导体陶瓷加热器市场规模将达到20.1亿美元，市场集中度高。

技术优势：公司多款“卡脖子”产品技术指标领先，已量产陶瓷加热器，部分产品通过客户验证，获得多家全球知名客户的认证。

研发投入：公司重点投入研发模块产品，在本土企业中处于研究和生产的领先地位。

市场份额：预计2024年公司在国内半导体先进结构陶瓷市场占有约80%份额。

盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为8.45/10.60/12.43亿元，归母净利润分别为3.11/4.31/5.26亿元。

2024-2026年EPS分别为0.71/0.99/1.21元。

估值分析：以2024年4月1日收盘价58.11元计算，24-26年PE分别为81.56X/58.85X/48.20X。

首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示：包括国际贸易环境变化、宏观经济及行业波动、市场竞争加剧、技术研发及市场推广风险、首发原始股解禁相关风险。