西麦食品：太平洋证券-西麦食品-002956-产品结构持续优化，Q2业绩符合预期-250826

投资标的：西麦食品（002956） 推荐理由：公司2025年上半年业绩符合预期，营收和净利润均实现较高增长，产品结构持续优化，线上渠道保持高增速。

高毛利复合燕麦片和冷食燕麦片表现突出，成本红利释放，利润弹性大，未来发展前景良好，给予“买入”评级。

- 西麦食品2025年上半年实现营收11.5亿元，同比增长18.1%，净利润0.81亿元，同比增长22.5%，产品结构持续优化，线上渠道高增。

- 毛利率改善至43.6%，主要受益于燕麦原材料成本下降，预计下半年利润弹性较大。

- 公司预计2025-2027年收入和利润将持续增长，给予“买入”评级，目标价为26.88元。

西麦食品在2025年中报中公布的业绩显示，总营收为11.5亿元，同比增长18.1%；归母净利润为0.81亿元，同比增长22.5%；扣非净利为0.78亿元，同比增长24.2%。

其中，2025年第二季度的总营收为4.9亿元，同比增长21.0%；归母净利润为0.27亿元，同比增长25.2%；扣非净利为0.24亿元，同比增长17.4%。

公司产品结构持续优化，特别是高毛利的复合燕麦片和冷食燕麦片保持高增长，同时线上渠道也实现了近40%的同比增长。

在成本方面，2025年上半年和第二季度的毛利率分别为43.6%和43.5%，同比提升1.1和2.6个百分点，主要由于燕麦粒原材料成本下降。

尽管第二季度销售费用有所上升，年中促销和线下费用集中在此期间，但整体费用投放保持稳定。

2025年上半年公司在新品方面表现良好，包括蛋白粉、燕麦粥、酸奶谷物盖等，且收购了大健康领域科技公司，推出了药食同源系列产品。

盈利预测方面，预计2025-2027年收入将分别达到23.0亿元、27.5亿元和32.3亿元，同比增长21%、19%和18%；利润将分别为1.87亿元、2.36亿元和2.87亿元，同比增长40%、28%和21%。

基于2025年业绩，给予32倍PE的目标价为26.88元，评级为“买入”。

风险提示包括食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险以及新品推广不及预期。