泸州老窖：国投证券-泸州老窖-000568-主动理性降速，渠道深耕持续推进-250909

投资标的：泸州老窖（000568） 推荐理由：公司在2025年上半年实现营业收入和净利润小幅下降，显示出主动理性降速的策略。

渠道深耕持续推进，电商渠道增长显著，预计未来收入和净利润将逐步回升，给予买入-A投资评级，目标价162.08元。

- 泸州老窖2025年上半年营业收入和净利润同比下降，表现出理性降速的趋势。

- 中高档酒和新兴渠道的收入有所减少，但电商渠道增长显著，传统销售依然是主力。

- 预计未来三年收入和净利润增速逐渐回升，给予买入-A投资评级，目标价162.08元。

泸州老窖在2025年上半年实现营业收入164.54亿元，同比下降2.67%；归母净利润76.63亿元，同比下降4.45%；扣非归母净利润76.50亿元，同比下降4.30%。

2025年第二季度营业收入为71.02亿元，同比下降7.97%；归母净利润30.70亿元，同比下降11.10%；扣非归母净利润30.55亿元，同比下降11.24%。

分产品来看，中高档酒和其他酒的营收分别为150.48亿元和13.50亿元，分别同比减少1.09%和16.96%。

销量方面，中高档酒同比增长13.33%，而其他酒则下降6.69%。

吨价方面，中高档酒同比下降12.72%，其他酒同比下降10.82%。

在渠道方面，传统销售渠道的营收为154.65亿元，同比下降3.99%；新兴渠道的营收为19.48亿元，同比增长27.55%。

毛利率方面，传统渠道下降1.69个百分点，而新兴渠道上升4.52个百分点。

公司在毛利率和净利率方面分别为87.09%和46.57%，毛利率小幅下滑。

税金率、销售费用率和管理费用率分别同比变化+1.18个百分点、-0.41个百分点和-0.38个百分点，税金率的提升对净利率形成拖累。

经营现金流方面，2025年上半年和第二季度的净额分别为60.64亿元和27.57亿元，同比下降26.27%和28.69%。

合同负债分别为35.30亿元和46.36亿元，环比增加1.19亿元和4.64亿元。

投资建议方面，预计公司2025年至2027年的收入增速分别为-5.2%、4.6%和7.5%；净利润增速分别为-7.7%、5.5%和8.8%。

给予买入-A投资评级，目标价为162.08元。

风险提示包括行业竞争加剧、新品推广不及预期以及消费场景缺失风险。