美瑞新材：华安证券-美瑞新材-300848-业绩同比增长，聚氨酯一体化项目小批量供货-250827

投资标的：美瑞新材（300848） 推荐理由：公司2025年上半年归母净利润同比增长25.25%，受益于产品销售结构优化及自主供应核心原材料，盈利能力稳健。

聚氨酯一体化项目进展顺利，未来将提升生产能力和市场竞争力，维持“增持”评级。

美瑞新材2025年上半年营业收入略增，归母净利润同比增长25.25%，显示出盈利能力改善。

公司聚氨酯一体化项目进展顺利，部分装置已实现小批量供货，有助于提升产能和市场竞争力。

预计未来几年归母净利润将持续增长，维持“增持”评级，但需关注项目进度和原材料价格波动风险。

美瑞新材在2025年半年报中实现营业收入8.01亿元，同比增长0.02%；归母净利润为0.39亿元，同比增长25.25%；扣非归母净利润为0.35亿元，同比增长24.89%。

第二季度营业收入为4.13亿元，同比下降0.43%，环比增长6.47%；归母净利润为0.21亿元，同比增长10.99%，环比增长15.71%；扣非归母净利润为0.17亿元，同比下降4.10%，环比下降5.25%。

上半年毛利率为13.77%，净利率为4.48%。

在TPU市场方面，2025年上半年市场承压，中低端产品应用广泛且客户分散，竞争激烈。

2025年第二季度TPU（鞋材）和TPU（手机壳）的均价分别为1.34万元/吨和1.35万元/吨，环比下降6.33%和5.97%。

原材料价格方面，纯MDI、己二酸和BDO的均价分别为1.74万元/吨、0.72万元/吨和0.81万元/吨，环比分别下降6.53%、10.60%和1.61%。

尽管价格和盈利能力有所下滑，但通过产品销售结构优化和HDI单体的自主供应，公司实现了营收持平和归母净利润增长。

在项目进展方面，子公司美瑞科技的聚氨酯产业园一期项目已投产试运行，并实现小批量对外供应。

位于山东的年产1万吨膨胀型TPU项目和年产3万吨水性聚氨酯项目分别于2024年四季度开工建设，正在进行设备和管道安装。

这些项目的建设将提高公司的生产能力，降低供应链风险，增强市场竞争力。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为1.01亿元、2.08亿元和2.81亿元，对应PE为72.73X、35.23X和26.13X，维持“增持”评级。

风险提示包括项目建设进度、审批进度、原材料价格波动和产品价格下跌的风险。