华润三九：国联民生证券-华润三九-000999-业绩稳健增长，展现龙头企业强劲韧性-250315

投资标的：华润三九（000999） 推荐理由：公司2024年营收276.17亿元，同比增长11.63%，归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%。

自我诊疗和处方药业务均实现良好增长，预计2025年收入和净利润将双位数增长，维持“买入”评级。

- 华润三九2024年实现营收276.17亿元，同比增长11.63%，归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%。

- 自我诊疗（CHC）和处方药业务均表现良好，预计2025年收入和净利润将实现双位数增长。

- 公司拟收购天士力28%股份，有望增强竞争优势，维持“买入”评级，风险包括市场、政策和研发创新等。

华润三九在2024年实现营收276.17亿元，同比增长11.63%；归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%；扣非归母净利润31.18亿元，同比增长15.01%。

第四季度单季营收78.76亿元，同比增长28.47%；归母净利润4.08亿元，同比下滑9.39%；扣非归母净利润3.66亿元，同比下滑10.27%。

自我诊疗（CHC）业务收入为124.82亿元，同比增长14.13%，毛利率为60.86%。

处方药收入60.06亿元，同比增长15.04%，毛利率为47.51%。

传统国药（昆药）收入52.13亿元，同比增长7.33%，毛利率为64.02%。

公司预计2025年营业收入将实现双位数增长，净利润将匹配营收增长水平。

2025年正常生产经营活动的营运资金需求约29亿元，资本性支出约10亿元。

公司计划收购天士力28%股份，预计将强化院内产品的竞争优势。

预计2025-2027年营业收入分别为306.85亿元、339.74亿元和374.77亿元，归母净利润分别为37.92亿元、43.14亿元和48.55亿元，EPS分别为2.95元、3.36元和3.78元，三年CAGR为12.97%。

维持“买入”评级，风险提示包括市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险和原材料价格波动风险。