涪陵电力：民生证券-涪陵电力-600452-首次覆盖报告：以售电业务为基，节能业务成转型关键-250523

投资标的：涪陵电力（600452） 推荐理由：公司售电业务与配电网节能业务协同发展，依托国网集团，积极拓展节能市场，预计未来业绩稳步增长。

2025-2027年归母净利润有望实现持续增长，给予“谨慎推荐”评级。

- 涪陵电力以售电业务为基础，配电网节能业务为转型关键，预计未来几年净利润稳步增长。

- 公司在重庆市涪陵区拥有完善的供电网络，售电量稳定增长，电网运营板块展现强劲动能。

- 积极拓展配电网节能业务，与安徽综能合作推进项目，预计将提升运营效率和收益。

- 风险包括行业竞争加剧、管理模式风险及用电增速不及预期。

涪陵电力（股票代码：600452）首次覆盖报告指出，公司以售电业务为基础，节能业务是其转型的关键。

公司主要从事电网运营业务，包括电力供应与销售、电力调度、电力资源开发、输变电工程设计及电力测试维修等，供电区域主要集中于重庆市涪陵区，拥有完善的供电网络。

在配电网节能业务方面，公司已覆盖全国20个省、市、自治区，主要包括能效管理系统、多级联动与区域综合治理及关键设备改造。

预计2020-2024年，公司收入和归母净利润的复合年增长率分别为4.09%和6.46%。

2024年公司预计实现收入31.17亿元，同比下降9.46%；归母净利润5.14亿元，同比下降2.07%。

2025年第一季度，公司实现收入7.09亿元，同比下降4.09%；归母净利润0.9亿元，同比下降16.29%。

业绩波动主要由于部分配电网节能项目到期退出。

尽管如此，电力消费需求稳健攀升，售电量高增推动业绩增长。

2024年公司售电量为346384万千瓦时，同比增长7.71%，售电价为643.65元/兆瓦时，同比减少0.81%。

从销售结构来看，直售电量占总售电量的94.94%，同比增长8.05%。

电网运营板块展现出强劲增长动能，预计2020-2024年营业收入复合年增长率为11.98%。

公司与国网集团合作，积极拓展配电网节能业务，已在多个区域市场取得显著成效。

2025年，公司计划与安徽综能开展战略合作，推进安徽省配电网能效提升项目，预计项目收益约为7.9亿元，运营期限为8年，公司的投资和收益占比将超过50%。

投资建议方面，公司售电与配电网节能业务协同发展，预计2025-2027年归母净利润为5.24亿、5.55亿和6.03亿，同比增速分别为1.9%、5.8%和8.8%。

根据5月22日收盘价，2025-2027年PE分别为28倍、27倍和25倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、管理模式风险及用电增速不及预期。