银行行业：开源证券-银行行业深度报告：银行价值重估系列一，债务置换下的影响与机遇-250106

- 在化债政策的支持下，中小银行需加速转型，逐步退出政信业务，专注小微和普惠金融。

- 国有大行受化债影响相对较小，可能实现资产增速提升，而部分中小行面临息差收窄和盈利压力。

- 投资建议关注农业银行和招商银行等受益标的，同时关注具备转型能力的城、农银行。

该报告分析了在债务置换政策下银行行业的影响与机遇，特别是中小银行的转型需求。

化债政策的出台，缓解了商业银行融资平台的债务压力，尤其是在地方政府隐性债务扩张的背景下。

部分中小银行面临政信业务依赖、息差收窄和贷款不良等多重压力。

报告指出，化债契机可能促使中小银行转型，逐步退出融资平台客户，转向小微、普惠和科技等国家支持的业务方向。

同时，银行规模增速略降，但拨备回拨可对冲息收入的负面影响。

预计到2025年，商业银行信贷增速将下降0.45个百分点，中小银行受影响更大。

在收入方面，化债预计将对上市银行的净息差造成2个基点的负面影响，进而拖累营收和净利润增速。

国股行受影响较小，而中小银行则面临更大压力，部分地区城商行的息差收窄幅度可能达到4个基点。

风险方面，假设置换债务的拨备计提比例为5%，预计到2025年拨备反哺将提升上市银行的净利润增速。

报告建议关注受化债影响较小的国股行，如农业银行和招商银行，同时关注业务转型能力强的城、农银行。

中小银行在政信类业务转型中具优势，但也面临转型挑战。

风险提示包括宏观经济下行、房价超预期下降以及海外经济不确定性。

投资标的及推荐理由如下： 1. 农业银行：受益于化债影响小，业务范围广且客群基础良好，表内城投债务涉隐敞口占比有限。

此外，前期对公信贷政策收紧，对存量风险客户计提更多拨备，随着化债的进行，拨备反哺盈利仍有空间。

2. 招商银行：同样受益于化债影响小，具备较强的业务基础和客户群体，能够在化债过程中保持稳定的盈利能力。

3. 重庆银行：在当地企业客户中具有优势，能够较早布局于县域、绿色、科技、普惠等方向，转型成本低，相对灵活，受益于化债政策。

4. 江苏银行：与重庆银行类似，具备良好的转型能力和市场适应性，能够在化债过程中实现盈利改善。

5. 齐鲁银行：由于涉隐敞口占比较高，且在转型过程中具备优势，能够较好地应对化债带来的挑战。

6. 渝农商行：同样受益于化债政策，具备转型能力，并能够在当地市场中找到新的发展机会。

7. 长沙银行：在业务转型能力强的背景下，能够借助化债政策改善资产质量和盈利能力。

以上标的均在化债政策下展现出较强的抗风险能力和转型潜力。