网易~S：开源证券-网易~S-9999.HK-港股公司信息更新报告：Q2业绩高增，看好新游、音乐及教育业务持续成长-250815

投资标的：网易（S-9999.HK） 推荐理由：公司Q2利润同比增长27%，新游戏发布及老游戏精细运营驱动增长，云音乐和有道业务持续优化，预计2025-2027年归母净利润稳步提升，维持“买入”评级。

风险主要来自新游戏上线表现不及预期。

- 网易2025年Q2实现营业收入279亿元，归母净利润86亿元，利润同比增长27%，主要受益于云音乐及其他业务的毛利率提升。

- 游戏业务在重磅新游发布和老游精细运营的驱动下，预计将持续增长，2025-2027年归母净利润预测上调。

- 云音乐和有道业务表现向好，云音乐优化收入结构，有道首次实现Q2经营盈利，整体前景乐观。

- 风险提示包括新游戏上线时间和表现不及预期，以及老游戏流水下滑等。

网易在2025年第二季度的业绩报告显示，公司实现营业收入279亿元，同比增长9.4%，环比下降3.3%；归母净利润为86亿元，同比增长27.3%，环比下降16.5%。

利润增长主要得益于云音乐、创新及其他业务的毛利率提升以及营业费率下降。

游戏及相关增值服务的收入为228亿元，同比增长13.7%，环比下降5.2%。

增长主要来自《第五人格》《燕云十六声》《漫威争锋》等游戏。

毛利率为70.2%。

海外新品表现良好，未来待发游戏有《逆水寒》手游和《燕云十六声》，预计将带来可观增量。

云音乐在Q2的收入为20亿元，同比下降3.5%，环比增长5.9%；毛利率同比提升4个百分点至36.1%。

有道的收入为14亿元，同比增长7.3%，首次实现Q2经营盈利2880万元。

公司对未来业绩持乐观态度，预计2025-2027年的归母净利润将分别为375亿元、405亿元和464亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括新游戏上线时间或流水表现不及预期，以及老游戏流水下滑等风险。