山煤国际：山西证券-山煤国际-600546-业绩环比改善，关注产销比修复-250909

投资标的：山煤国际（600546） 推荐理由：公司二季度业绩环比改善，煤炭产销回暖，营业收入和净利环比增长明显。

高分红承诺保障红利价值，资源扩张战略有助于长期供应稳定。

预计未来业绩稳健增长，给予“增持-A”评级。

- 山煤国际2025年上半年营业收入和净利同比下降，但二季度环比有所改善，煤炭产销情况回暖。

- 公司承诺2024-2026年分红不少于可分配利润的60%，红利价值可期。

- 预计未来三年归母净利稳步增长，给予“增持-A”投资评级，但需关注宏观经济和煤炭价格风险。

山煤国际（股票代码：600546）发布了2025年半年度报告。

报告期内，公司实现营业收入96.60亿元，同比减少31.28%；归母净利为6.55亿元，同比减少49.25%。

在二季度，公司实现营业收入51.58亿元，同比减少33.03%，环比增长14.56%；归母净利为4.00亿元，同比减少43.45%，环比增长56.91%。

产量方面，2025年上半年公司原煤产量为1782.12万吨，同比增加15.86%；商品煤总销量为1788.35万吨，同比下降14.1%。

尽管二季度煤价有所下降，但公司煤炭产销和营收均有所改善。

二季度自产煤营业收入为31.31亿元，环比增长19.31%；销量为593.01万吨，环比增长34.3%。

贸易煤营业收入为18.70亿元，环比增长11.83%；销量为432.51万吨，环比增长34.62%。

公司承诺在2024-2026年分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，未来业绩企稳改善，红利价值可期。

公司还表示将继续关注山西省内探矿权出让机会，以保障长期稳定的煤炭供应能力。

投资建议方面，预计公司2025-2027年归母净利分别为15.13亿元、16.71亿元和19.22亿元，动态PE分别为12.9倍、11.7倍和10.1倍。

考虑到公司当前业绩环比改善及红利价值，给予“增持-A”投资评级。

风险提示包括宏观经济增速不及预期、煤炭产销比修复不及预期、煤炭价格超预期下行风险及安全生产风险等。