南山智尚：山西证券-南山智尚-300918-传统毛纺业务盈利能力提升，锦纶产品开始投产-250318

投资标的：南山智尚（300918） 推荐理由：公司传统毛纺业务盈利能力提升，受益于智能改造和订单附加值增加。

尽管超高纤维产品盈利承压，但整体呈现改善趋势。

预计2025年起锦纶业务将逐步对外销售，前景看好，维持“买入-B”评级。

南山智尚2024年实现营业收入16.16亿元，归母净利润1.91亿元，同比下降5.83%。

传统毛纺业务盈利能力提升，精纺呢绒及服装毛利率同比上升，但超高纤维产品毛利率下滑影响整体盈利。

预计2025年起锦纶业务逐步对外销售，未来每股收益呈增长趋势，维持“买入-B”评级。

南山智尚（股票代码：300918）在2024年年报中披露，公司实现营业收入16.16亿元，同比增长0.98%；归母净利润为1.91亿元，同比下降5.83%；扣非净利润为1.83亿元，同比下降7.80%。

分季度看，2024年各季度的营收和净利润表现有所波动，尤其在第四季度，营收和归母净利润均出现下降，主要受到国内消费市场的压力影响。

在业务方面，精纺呢绒、服装和超高纤维产品的营收分别为8.10亿元（下降9.54%）、6.11亿元（增长4.45%）和1.76亿元（增长94.75%），毛利率分别为35.54%、36.55%和10.23%。

公司传统业务的盈利能力有所提升，受益于生产线的智能改造和订单附加值的增加。

超高纤维产品的销售量同比增长119.69%，但销售均价下滑11.4%。

锦纶业务方面，预计2024年11月开始的高性能差别化锦纶长丝项目将对业绩产生增量。

整体毛利率同比下滑1.1个百分点至33.58%，主要是由于超高纤维产品盈利能力下降。

公司期间费用率合计下滑0.55个百分点至18.07%，归母净利率为11.81%，同比下滑0.85个百分点。

截至2024年末，公司存货为6.78亿元，同比增长1.88%，存货周转天数为228天，增长8天。

经营活动现金流净额为2.43亿元，同比增长11.87%。

投资建议方面，在国内消费环境挑战的背景下，公司传统主业展现出韧性，盈利能力稳中有升。

预计2025-2027年每股收益为0.61元、0.78元和0.90元，对应的PE为27.6倍、21.6倍和18.8倍，维持“买入-B”评级。

风险提示包括精纺呢绒业务订单趋势放缓、超高纤维产品盈利修复不及预期，以及行业竞争加剧。