金山办公：海通国际-金山办公-688111-2025年半年报点评：WPSAI步入3.0阶段，AI月活快速增长-250909

投资标的：金山办公（688111） 推荐理由：公司2025年上半年营收和净利润稳健增长，研发投入持续加大，WPSAI步入3.0阶段，AI月活快速增长。

预计未来三年营收和EPS持续上升，给予2025年动态PE100倍，目标价402.92元，维持“优于大市”评级。

- 金山办公2025年上半年营收26.57亿元，同比增长10.12%，AI月活用户达2951万，WPSAI步入3.0阶段，推动业务增长。

- 预计2025-2027年营收将分别达到59.13亿元、69.78亿元和83.20亿元，维持“优于大市”评级，目标价402.92元。

- 风险包括AI产品商业化进展不及预期、市场需求低于预期及竞争加剧。

金山办公（688111）发布了2025年半年报，整体经营业绩稳健，并维持“优于大市”评级。

预计公司2025/26/27年的营收分别为59.13亿、69.78亿和83.20亿元，同比增长15.5%、18.0%和19.2%。

考虑到加大研发投入，预计每股收益（EPS）分别为4.03元、4.77元和5.90元。

参考可比公司，给予2025年动态市盈率（PE）100倍，目标价为402.92元，较当前股价上涨24%。

2025年上半年，公司实现营收26.57亿元，同比增长10.12%；归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。

经营性净现金流为7.38亿元，同比增长17.51%；研发费用为9.59亿元，同比增长18.7%，研发费用率约为36%，研发人员达到3533人，同比增长18.12%。

第二季度实现营收13.56亿元，同比增长14.14%；归母净利润3.44亿元，同比下降2.83%。

在C端业务方面，WPS个人业务收入为17.48亿元，同比增长8.38%，国内外付费用户数分别达到4179万和189万；WPS365业务收入为3.09亿元，同比增长62.27%；WPS软件业务收入为5.42亿元，同比下降2.08%。

截至2025年6月30日，WPS的总月活设备数量达到6.51亿，其中PC端月活达3.05亿，移动端月活达3.46亿，显示出C端业务的稳定增长。

在B端业务方面，WPS365的收入实现快速增长，公司在央国企领域的客户优势持续巩固，并加速覆盖民营企业及地方国企。

2025年7月，公司发布了WPSAI 3.0，推出原生Office办公智能体，标志着AI能力由工具型应用向协同智能体转变。

AI月活用户数已达到2951万，预计下半年将持续快速增长。

风险提示包括AI产品与商业化进展不及预期、市场需求不及预期以及竞争加剧。