口子窖：天风证券-口子窖-603589-结构下移拖累业绩，大众消费修复或利好后续表现-250822

投资标的：口子窖（603589） 推荐理由：公司在禁酒令下主动出清渠道风险，预计随着政策放松，安徽省内白酒需求有望逐步改善，利好后续表现。

调整盈利预测，2025-2026年归母净利润预计为13.03/13.51亿元，维持“买入”评级。

- 口子窖在2025年第二季度业绩大幅下滑，归母净利润同比下降70.91%，主要受消费环境和政策影响。

- 高档白酒收入占比明显下滑，省内市场受政策影响更大，毛利率和净利率均下降。

- 预计随着政策放松，白酒需求有望改善，调整盈利预测，维持“买入”评级，但需警惕宏观经济复苏和行业竞争风险。

口子窖（603589）在2025年第二季度的业绩表现不佳，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.21亿元、1.05亿元和0.91亿元，同比下降48.48%、70.91%和73.41%。

高档酒收入占比明显下滑，主要原因包括禁酒令实施导致消费场景减少，以及高端“兼系列”产品动销不及预期。

在产品收入方面，高档白酒、中档白酒和低档白酒的营业收入分别为6.57亿元、0.12亿元和0.29亿元，同比变化为-49.64%、-7.68%和+7.49%。

高档白酒占比下降至94.14%，中档和低档白酒占比有所上升。

省内和省外的营业收入分别为5.15亿元和1.83亿元，同比下降54.01%和18.57%。

省内下滑幅度较大，主要受安徽省政策趋严的影响。

公司毛利率和净利率分别下降至65.18%和14.51%，毛利率下降的主要原因是产品结构变化。

销售费用率有所下降，而管理费用率和财务费用率有所上升。

公司在弱环境下控制渠道库存，维护渠道价格。

经营性现金流为-1.37亿元，显示出公司现金流状况不佳。

投资建议方面，预计随着政策放松，安徽省内白酒需求可能逐步改善，利好公司后续表现。

调整盈利预测，预计2025年和2026年归母净利润分别为13.03亿元和13.51亿元，新增2027年盈利预测值为14.37亿元。

维持“买入”评级，但需关注宏观经济复苏、行业竞争加剧和动销不及预期的风险。