天然气行业：平安证券-天然气行业深度研究：LNG迎扩能高峰，美欧亚气价差或收窄-250307

- 全球LNG贸易中，长期协议占比高，气价受油价和气价指数影响，未来油价下行可能使油价挂钩长协更具优势。

- 美国LNG出口成本较低，预计2025年全球LNG增量主要来自美国、卡塔尔和加拿大，供需关系将趋于宽松。

- 随着中国LNG进口现货价中枢下移，市场化进程加快，相关燃气企业有望受益于进口气价下调带来的盈利修复。

报告核心要点总结如下： 1. **天然气定价模式**：全球LNG贸易中，长期协议占61.1%，短期协议占3.8%，现货交易占35.2%。

长协定价主要分为与油价挂钩的OPE模式和与气价挂钩的GOG模式。

中国LNG到岸价与油价挂钩的长协价在9.40$/Mmbtu，气价挂钩的长协价为7.71$/Mmbtu，现货价约11.9$/Mmbtu。

2. **价格支撑线**：美国高成本气田盈亏平衡气价在2.5-3.5$/Mmbtu，低于此价位可能导致减产。

美国LNG出口到中国的成本约为9.88$/Mmbtu，显示出美国LNG在全球市场的竞争力。

3. **贸易流向变化**：欧洲对俄罗斯气依赖减少，转向增加美国LNG进口。

预计到2025年，俄罗斯对欧洲的气输送将完全停止，缺口将通过LNG和挪威气补充。

4. **供需展望**：2025-2028年全球LNG将进入新增产能释放高峰，主要来自美国、卡塔尔、加拿大等国。

需求方面，LNG需求增量主要来自中国和东南亚，但中国本土气产量增长可能限制LNG进口。

5. **投资建议**：随着LNG供应增加，中国LNG进口现货价有望下移。

建议关注拥有多元化原料构成、业绩稳健和高分红比例的燃气企业，如中国燃气、华润燃气等。

6. **风险提示**：包括宏观经济走弱、LNG产能增长不及预期、地缘局势不确定性、新能源加速替代传统能源以及极端天气导致气价波动的风险。

投资标的及推荐理由如下： 1. 中国燃气 2. 华润燃气 3. 昆仑能源 4. 新奥能源 5. 佛燃能源 推荐理由： - 这些企业兼有油气挂钩长协气源和市场化气源等多元化原料构成，能够在不同市场环境下保持相对稳健的业绩。

- 具有较高的分红比例，能够为投资者提供稳定的回报。

- 随着我国气价市场化的推进，上下游价格联动性加强，城燃公司购气成本有望下行，这将进一步提升这些公司的盈利能力。

- 在全球LNG供应规模持续扩大和进口气价下调的背景下，这些企业有望受益于盈利修复。