星源材质：东吴证券-星源材质-300568-2025半年报点评：单平盈利见底，布局固态电解质膜打造第二成长曲线-250820

投资标的：星源材质（300568） 推荐理由：公司2025年上半年收入同比增长15%，出货量预计维持25%增长，毛利率相对稳定。

布局固态电解质膜，打造第二成长曲线，未来盈利有望改善。

维持“买入”评级，预计2025-2027年净利润持续增长。

- 星源材质2025年上半年业绩符合预期，收入同比增长15%，但归母净利润大幅下滑59%。

- 公司预计2025年出货量增长25%至50亿平，同时布局固态电解质膜，打造第二成长曲线。

- 维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润持续增长，风险包括行业竞争加剧和原材料价格波动。

星源材质（300568）2025年上半年报告显示，业绩符合市场预期。

2025年上半年公司收入19.0亿元，同比增长15%；归母净利润1.0亿元，同比下降59%；扣非净利润0.4亿元，同比下降75%；毛利率为25.1%，同比下降6.4个百分点。

2025年第二季度收入10.1亿元，环比增长7%，同比增长13%；归母净利润0.5亿元，环比下降60%，同比增长15%；扣非净利润0.1亿元，环比下降88%，同比下降73%；毛利率24.7%，环比下降3.4个百分点，同比下降0.8个百分点。

预计2025年公司出货量为22-23亿平，2025年第二季度出货量为11.5亿平，环比增长15%，同比增长5%。

干法受涨价影响环比略降，而湿法份额提升至60%。

公司在佛山的四条湿法生产线预计在2025年第一季度和第二季度末投产，预计第三季度出货量环比增长10%以上，达到约13亿平。

盈利方面，预计2025年第二季度均价为1元/平（含税），环比增长约10%。

单位毛利为0.2元/平，环比持平；单位净利为0.01元/平，受汇兑损失和存货减值影响。

预计下半年单平盈利稳中有升，2026年马来工厂预计出货6亿平，海外定价体系下盈利可观。

公司积极布局固态电池领域，开发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，并与瑞固新材签署战略合作协议，致力于开发高性能固体电解质膜。

2025年第二季度经营性净现金流为7.5亿元，环比增加11%；资本开支为1.8亿元，环比下降13%。

盈利预测方面，预计2025至2027年归母净利润分别为4.0亿、5.1亿和6.9亿，同比增幅为11%、25%和37%。

对应的市盈率为41倍、33倍和24倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、下游需求不及预期以及原材料价格波动。