工业富联：民生证券-工业富联-601138-2025年半年报点评：2Q25业绩高增，AI产品快速放量-250812

投资标的：工业富联（601138） 推荐理由：公司2025年上半年业绩增长显著，AI与云计算业务成为主要驱动力。

2Q25归母净利润同比增长51.1%，服务器营收增长超50%。

新产品GB200及液冷解决方案具备市场竞争力，未来业绩有望持续提升，维持“推荐”评级。

- 工业富联2025年上半年业绩表现强劲，营业收入同比增长35.58%，归母净利润增长38.61%，尤其是2Q25净利润同比增幅达到51.1%。

- AI与云计算业务成为主要增长引擎，服务器和交换机产品销售大幅提升，显示出市场需求的强劲。

- 公司在液冷技术方面处于全球领先地位，未来新产品有望进一步提升盈利能力，维持“推荐”评级。

工业富联在2025年第二季度的业绩表现强劲，营业收入达到2003亿元，同比增长35.9%，环比增长24.9%；归母净利润为68.8亿元，同比增长51.1%，环比增长31.5%。

上半年，公司实现营业收入3607亿元，同比增长35.58%；归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。

整体毛利率为6.50%，净利率为3.43%。

AI与云计算业务是公司业绩增长的主要驱动力，服务器业务在第二季度实现超50%的增长，云服务商服务器营收同比增长超过150%，AI服务器营收同比增长超过60%。

GB200产品的量产逐渐爬坡，出货量呈现逐季递增的趋势。

此外，800G交换机的营收较2024年增长近3倍，反映出数据中心带宽升级的需求。

工业富联在液冷技术方面处于全球领先地位，推出了全系列的浸没式液冷解决方案，适用于多种场景。

与东元电机的战略联盟将提供一站式数据中心建设解决方案，以满足国际市场的需求。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润将分别为302.52亿元、376.14亿元和452.57亿元，对应的市盈率为26倍、21倍和17倍。

考虑到AI服务器和800G交换机的快速放量，维持“推荐”评级。

风险提示包括海外市场表现不及预期、技术更新迭代快、客户集中度高以及原材料价格波动。