民生证券-海外市场点评：如何理解美元和美股走势背离？-250629

- 美元贬值与美股上涨的背离现象表明市场对经济疲软的反应与历史相似，尤其是降息预期的推动作用。

- 当前美股反弹的核心原因是降息预期的发酵，但高估值和潜在的输入性通胀风险可能限制后续上涨空间。

- 下半年美股能否持续走强依赖于经济政策的平衡，特别是特朗普的贸易政策和美联储的货币政策走向。

本报告探讨了美元和美股走势之间的背离现象，分析了当前美国经济的软数据和硬数据走弱的背景下，美股却创下新高的原因。

首先，从历史数据来看，美元急剧贬值（超过11%）的时期通常伴随美股上涨，尤其是在1985年、2009年和2010年等经济危机期间，这些阶段的美股表现都较为强劲。

降息的滞后影响是支撑美股反弹的重要因素，而当前的情况与1985年和2002年相似，尽管美股在美元回落前并未大幅下跌，但高估值可能限制后续反弹空间。

其次，当前的经济环境特征为滞胀，PMI低于50%，而通胀依然高企。

降息预期是美股短期反弹的核心原因，市场对关税带来的通胀预期的信心逐渐动摇。

未来的通胀可能因美元走弱和关税影响而上升，预计CPI将在年底前回升至3%以上。

此外，特朗普的政策对市场预期的影响不可忽视。

尽管市场对TACO（特朗普的关税政策）形成了一定的认知，但特朗普可能会重新掌握主动，导致政策的不确定性加大。

未来的主要风险来自于关税政策和美联储的决策，特别是7月减税法案的国会审议结果。

综上所述，尽管美股在短期内可能继续走强，但需警惕政策的高不确定性和潜在风险，投资者应保持谨慎。

风险提示包括美国经贸政策的重大变动以及关税扩散可能导致的全球经济放缓。