阅文集团：光大证券-阅文集团-0772.HK-2024年业绩点评：商誉减值带来亏损，关注IP衍生品业务进展-250320

投资标的：阅文集团（0772.HK） 推荐理由：公司2024年收入增长15.8%，毛利率提升，在线业务稳健，自有平台表现良好。

IP衍生品业务拓展迅速，短剧和衍生品销售增长显著。

预计未来业绩将逐步回暖，维持“增持”评级。

- 阅文集团2024年收入81.2亿元，同比增长15.8%，但因商誉减值录得归母净亏损2.1亿元。

- 在线业务稳中有增，自有平台表现良好，但腾讯渠道收入大幅下滑。

- 新丽传媒面临利润承压，IP衍生品业务持续拓展，预计未来发展潜力大。

阅文集团在2024年实现收入81.2亿元人民币，同比增长15.8%；毛利润39.2亿元，同比增长16.3%，毛利率为48.3%。

归母净亏损为2.1亿元，主要由于新丽传媒相关的商誉减值亏损影响，其他亏损净额为9.7亿元。

经调整归母净利润为11.4亿元，同比提升1.0%。

在线业务有所企稳，自有阅读产品表现良好，在线业务收入为40.3亿元，同比增长2.1%。

自有平台产品收入同比增加3.4%至35.3亿元，而腾讯产品渠道收入同比减少28.2%至2.5亿元。

第三方平台在线业务收入同比增加32.0%至2.5亿元。

公司自有平台和腾讯产品自营渠道的平均MAU为166.6百万人，同比下降19%。

自有平台MAU为103.8百万人，腾讯产品自营渠道MAU下降37.7%至62.8百万人。

平均月付费用户数由8.7百万人同比增加4.6%至9.1百万人，每名付费用户平均每月收入同比下降1.5%至32元。

版权运营及其他收入同比增长33.5%至40.9亿元。

新丽传媒2024年实现收入16.4亿元，利润3.4亿元，部分剧集延迟播出对新丽利润产生影响。

短剧方面，推出100多部短剧，单部作品最高流水接近4000万元。

衍生品GMV突破5亿元，与150多家授权合作伙伴建立合作关系。

公司“作家助手”工具集成了DeepSeekR1大模型，面向全行业作家开放。

盈利预测方面，预计2025-2026年经调整归母净利润分别为13.5亿元和15.3亿元，新增2027年经调整归母净利润预测为16.6亿元。

维持“增持”评级，风险包括宏观环境不景气、内容监管政策趋严、IP改编不及预期及新业务进展不及预期。