云铝股份：东吴证券-云铝股份-000807-2024年年报点评：原铝板块量价齐升，成本端拖累Q4业绩-250329

投资标的：云铝股份（000807） 推荐理由：公司2024年业绩增长，原铝板块量价齐升，预计25年电解铝单吨利润回升，供给侧改革背景下产能稀缺，新能源用铝需求持续增长。

上调2025-27年归母净利润预测，维持“买入”评级。

- 云铝股份2024年业绩增长，全年营收544.5亿元，归母净利润44.1亿元，但Q4业绩承压，净利润同比下降60.5%。

- 原铝板块受益于电力供应改善，产能利用率提升，预计2025年电解铝单吨利润将回升。

- 公司在铝土矿、氧化铝、电解铝及铝加工产品全产业链布局良好，维持“买入”评级，2025-27年归母净利润预测上调。

云铝股份（股票代码：000807）发布了2024年年报，全年业绩同比增长，但第四季度业绩承压。

2024年公司实现营收544.5亿元，同比增长27.6%；归母净利润为44.1亿元，同比增长11.5%。

第四季度营收为152.7亿元，同比增长18.3%，但归母净利润仅为5.8亿元，同比下降60.5%，环比下降55.5%。

在原铝板块方面，量价齐升。

2024年，公司电解铝生产量为293.8万吨，同比增长22.5%；氧化铝生产量为140.9万吨，同比下降1.4%；炭素制品生产量为80.58万吨，同比增长2.9%；铝合金及铝加工产品生产量为125.41万吨，同比增长1.8%。

受益于新能源用铝需求增长，2024年中国电解铝表观消费量同比增长5.5%至4511万吨，电解铝长江有色均价为19922元/吨，同比增长6.5%。

然而，2024年第四季度氧化铝价格快速上升，导致成本端承压，均价达到5004元/吨，同比增长67.5%。

预计随着几内亚铝土矿增产及国内氧化铝产能投放，氧化铝价格将在2025年回落至3136元/吨，从而提升电解铝单吨利润。

在供给端，电解铝供给侧改革使得产能接近4500万吨的红线，未来新增合规产能有限。

需求端，预计新能源用铝将维持年化1.5%的增长，电解铝行业的产能稀缺性日益凸显。

盈利预测方面，预计2025-2026年归母净利润为75.58亿元和86.84亿元，新增2027年归母净利润预测为93.28亿元，对应2025-2027年的市盈率分别为7.97、6.94和6.46倍，维持“买入”评级。

风险提示包括下游需求不及预期导致铝价下跌的风险，以及美元持续走强的风险。