老百姓：东吴证券-老百姓-603883-2024年年报及2025年一季报点评：2024年火炬项目提利显成效，扩张持续深耕优势市场-250506

投资标的：老百姓（603883） 推荐理由：2024年火炬项目优化成效显著，毛利率提升，加盟及分销业务增长快，持续深耕优势市场。

尽管归母净利润有所下降，但公司扩张稳健，预计未来盈利增长，维持“买入”评级。

- 老百姓2024年实现收入223.58亿元，归母净利润5.19亿元，净利润大幅下降44.13%。

- 火炬项目优化全链条，销售毛利率有所提升，2025年一季度毛利率略有回落。

- 公司持续扩张，门店数量保持增长，重点布局优势市场，预计未来盈利稳健增长，维持“买入”评级。

公司发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年实现收入223.58亿元，同比下降0.36%；归母净利润为5.19亿元，同比下降44.13%；扣非归母净利润为4.96亿元，同比下降41.18%。

2025年一季度实现收入54.35亿元，同比下降1.88%；归母净利润为2.51亿元，同比下降21.98%；扣非归母净利润为2.43亿元，同比下降21.59%。

2024年，火炬项目对毛利的提升显著，销售毛利率为33.17%（同比增加0.62个百分点），销售净利率为3.06%（同比下降1.95个百分点）。

费用率方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为22.13%、5.63%、0.01%和0.77%，其中销售费用率同比增加1.78个百分点。

2025年一季度，销售毛利率为34.22%（同比下降0.98个百分点），销售净利率为5.29%（同比下降1.32个百分点）。

费用率方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为21.68%、4.96%、0.15%和0.69%。

从业务拆分来看，2025年一季度加盟、联盟及分销业务增速较快。

公司零售收入为44.67亿元，同比下降4.62%，毛利率为38.40%；加盟/联盟/分销业务收入为9.03亿元，同比增长10.29%，毛利率为13.63%。

从产品类别看，2025年一季度中西成药收入为43.71亿元，同比下降2.09%，毛利率为31.87%；中药收入为3.98亿元，同比下降4.21%，毛利率为46.75%；非药收入为6.66亿元，同比增长1.03%，毛利率为42.16%。

截至2024年底，公司在市占率前三的省份拥有11个，其中市占率第一的省份有4个。

2025年一季度，公司门店总数为15252家，同比减少25家。

2024年全年净增门店1703家，86%的新增门店覆盖优势省份及重点城市。

盈利预测方面，2025-2026年归母净利润预计调整为9.31亿元和10.92亿元，2027年预计为12.56亿元，对应当前市值的市盈率为16/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧的风险、门店扩张不及预期的风险以及加盟店发展不及预期的风险。