腾远钴业：民生证券-腾远钴业-301219-2025年半年报点评：钴产品毛利率大幅提升，期待铜钴同步扩产-250820

投资标的：腾远钴业 推荐理由：公司2025年上半年业绩稳健，钴产品毛利率大幅提升，受益于刚果金出口禁令。

铜钴产能同步扩张，盈利水平高于同行，预计未来业绩持续增长，维持“推荐”评级，2025-2027年净利润预期显著。

- 腾远钴业2025年上半年营收35.3亿元，归母净利4.7亿元，业绩同比增长稳健，分红率达62.5%。

- 铜业务受电力短缺影响，毛利率保持高位；钴业务受出口禁令推动，毛利率大幅提升至23.8%。

- 公司计划同步扩张铜钴产能，预计未来业绩将持续高增长，维持“推荐”评级。

腾远钴业发布了2025年半年报，主要业绩如下：2025年上半年实现营收35.3亿元，同比增长10.3%；归母净利4.7亿元，同比增长9.9%；扣非归母净利4.5亿元，同比增长7.6%。

单季度来看，2025年第二季度实现营收20.7亿元，同比增长22.8%，环比增长41.8%；归母净利3.5亿元，同比增长22.3%，环比增长179.9%；扣非归母净利3.4亿元，同比增长21.0%，环比增长198.2%。

公司计划每10股派发现金红利10元，现金分红总额为2.9亿元，分红率为62.5%。

在铜业务方面，公司目前铜产能为6万吨，2025年上半年铜板块实现营收15.7亿元，同比下降10.9%，主要受电力短缺及运输不畅影响。

2025年上半年LME铜价为9442美元，同比上涨2.5%；2025年第二季度LME铜价为9464美元，同比下降4.2%，环比上涨0.5%。

铜产品毛利率为30.6%，同比下降7.0个百分点，依然保持高位。

在钴业务方面，截至2025年上半年，公司钴产能达到3.15万金属吨，2025年上半年实现营收16.8亿元，同比增长45.4%。

钴产品的均价在2025年上半年为21.5万元/吨，同比下降3.3%；由于刚果金禁止钴矿出口，2025年第二季度均价为23.9万元/吨，环比上涨25.4%。

钴产品毛利率为23.8%，同比提升18.8%。

展望未来，公司铜钴产能将同步扩张，钴价中枢有望上移，业绩有望保持高增长。

铜业务规划继续扩产3万吨铜和2000吨钴中间品产能，钴业务产能预计将增加至4.6万吨。

公司预计2025-2027年归母净利润分别为11.2亿元、13.9亿元和16.3亿元，对应2025年8月19日收盘价的PE分别为17倍、13倍和11倍，维持“推荐”评级。

风险提示方面，主要包括扩产项目进度不及预期、需求不及预期及海外经营风险。