航发动力：天风证券-航发动力-600893-短期业绩承压；看好公司中长期军/民机业务发展-250403

投资标的：航发动力（600893） 推荐理由：公司2024年营收增长9.5%，但归母净利润大幅下滑39.5%。

尽管短期业绩承压，但长期看好其在军机和民机领域的发展潜力，尤其是参与国产商用发动机研制和拓展通航市场的前景。

维持“买入”评级。

- 航发动力2024年营收增长9.5%至478.8亿元，但归母净利润大幅下降39.5%至8.6亿元，主要受研发和财务费用增加影响。

- 公司航空发动机业务稳健，子公司南方公司利润大幅下滑，整体业绩承压。

- 未来看好公司军机和民机业务的发展，调整2025-2027年营业收入和净利润预测，维持“买入”评级。

事件概述：航发动力在4月1日发布了2024年报，全年实现营收478.8亿元，同比增长9.5%；归母净利润8.6亿元，同比下降39.5%；扣非归母净利润7.9亿元，同比下降35.2%。

2024年收入表现符合市场预期，但归母净利润低于预期，主要由于研发费用、财务费用增加及投资收益减少。

第四季度表现：2024年第四季度实现营收219.2亿元，同比增长25.8%；归母净利润1.3亿元，同比下降65.7%。

全年综合毛利率为10.1%，同比下降1.03个百分点，净利率为2.1%，同比下降1.42个百分点。

毛利率下降主要是由于航空发动机及衍生产品的毛利率下降，新产品成熟度待提升。

费用情况：2024年期间费用率为6.9%，同比增加0.45个百分点。

销售费用率、管理费用率有所下降，而研发费用率和财务费用率则有所上升，主要是研发任务增加和带息负债规模扩大导致。

业务表现：航空发动机及衍生产品收入449.9亿元，同比增长10.0%；外贸出口转包业务收入20.7亿元，同比增长6.5%；非航空产品及其他业务收入2.0亿元，同比下降24.9%。

分子公司中，黎明公司营收274亿元，南方公司营收77亿元，黎阳动力营收51亿元。

财务状况：截至2024年第四季度末，应收账款及票据406.1亿元，存货317亿元，合同负债44.9亿元，经营活动净现金流为-143.1亿元，销售回款减少。

未来展望：公司深度参与国产商用发动机研制，是核心零部件供应商，未来有望受益于国产大飞机产业发展。

同时积极拓展低空经济及通航市场，签署了1500台通用航空动力产品意向采购合同，总金额超100亿。

盈利预测与评级：调整2025-2027年营业收入预测为476.88亿元、533.15亿元、589.67亿元；调整归母净利润预测为6.90亿元、8.88亿元、11.70亿元。

维持“买入”评级。

风险提示：包括产品价格波动、军品业务波动及民机业务发展不及预期等。