哈尔斯：信达证券-哈尔斯-002615-深度绑定核心客户，25年增长乐观-250302

投资标的：哈尔斯 推荐理由：公司与STANLEY深度合作，获得“年度最佳供应商奖”，未来合作潜力大。

客户结构优化，多元化客户矩阵降低单一客户风险，盈利能力预计稳步改善，海外市场扩展与自主品牌发展助力长期增长。

- 哈尔斯获得STANLEY“年度最佳供应商奖”和“年度创新奖”，显示出其在供应链管理和交付方面的核心优势，双方合作前景乐观。

- 公司的客户结构优化，主要客户YETI和Stanley的长期合作协议降低了单一客户风险，预计未来将推动稳定增长。

- 自主品牌SIGG和国内品牌的市场拓展及管理革新将进一步提升盈利能力，预计2024-2026年净利润稳步增长。

哈尔斯公司近日获得STANLEY的“年度最佳供应商奖”和“年度创新奖”，显示出其在生产、交付和供应链管理方面的核心优势。

公司与STANLEY的合作已达15年，成功交付多个畅销系列，目前仍在进行多个单品的打样。

2月26日，STANLEY的高管团队访问了哈尔斯工厂，对新技术和研发投入表示赞赏，并希望进一步深化合作。

哈尔斯还介绍了在永康和泰国投资的新智能工厂，未来双方合作有望开启新篇章。

客户结构方面，2024年前三季度，哈尔斯的TOP4客户为YETI、PMI（STANLEY）、TroveBrands（OWALA）和Brumate，分别占总收入的32.6%、23.0%、6.5%和6.2%。

这些客户均已签订长期框架合作协议。

预计YETI在2025年将保持平稳表现，而STANLEY的爆款产品仍有望加速放量。

整体来看，公司的单一大客户风险逐步降低，多元客户矩阵将为长期增长提供动力。

在盈利能力方面，哈尔斯的海外品牌SIGG定位高端，预计在2025年将实现稳健增长。

国内品牌则通过加大营销力度和明星代言人策略来提升品牌影响力，预计线上渠道将稳健增长，线下表现平稳。

同时，公司正在推进内部管理创新和降本增效，预计盈利能力将稳步提升。

盈利预测方面，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1亿元、3.8亿元和4.8亿元，对应的PE估值分别为12.0X、9.6X和7.7X。

风险提示包括海外需求修复不及预期、人民币汇率波动超预期以及竞争加剧。