海尔智家：太平洋证券-海尔智家-600690-2025Q2业绩超预期，首次中期分红增强投资者信心-250829

投资标的：海尔智家（600690） 推荐理由：2025H1业绩超预期，归母净利润增长15.59%。

首次中期分红增强投资者信心。

数字化变革提升效率，海外市场高增，卡萨帝与Leader品牌持续增长。

预计未来业绩将持续向好，维持“买入”评级。

- 海尔智家2025年上半年业绩超预期，营收同比增长10.22%，归母净利润增长15.59%，并首次推出中期分红，增强投资者信心。

- 公司在海外市场实现双位数增长，特别是在高端家电领域表现突出，国内市场通过新产品引领行业趋势。

- 数字化变革提升盈利能力，预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级，但需关注宏观经济和行业竞争风险。

海尔智家于2025年8月28日发布了2025年半年报，业绩超出市场预期。

2025年上半年，公司营收为1564.94亿元，同比增长10.22%；归母净利润为120.33亿元，同比增长15.59%；扣非归母净利润为117.02亿元，同比增长15.18%。

2025年第二季度，公司营收为773.76亿元，同比增长10.39%；归母净利润为65.46亿元，同比增长16.02%；扣非归母净利润为63.38亿元，同比增长14.81%。

公司首次发布半年度分红预案，计划每10股派发现金红利2.69元（含税），分红金额超过25亿元。

外销业务实现双位数增长，内销方面，卡萨帝与Leader品牌共同推动了成长。

从业务来看，2025年上半年公司各类产品的收入分别为电冰箱425.17亿元、空调327.73亿元、洗衣机316.45亿元、厨卫电器205.08亿元及装备部品及渠道综合服务187.26亿元，分别同比增长4.06%、12.97%、7.54%、1.92%及148.65%。

从地区来看，国外市场收入为790.79亿元，同比增长11.7%，国内市场收入为774.15亿元，同比增长8.8%。

海外市场高端品牌升级表现良好，尤其是在美国、欧洲的白电与暖通业务，南亚、东南亚及中东非等新兴市场增幅显著。

2025年第二季度，公司毛利率为28.39%，较上年同期下降3.94个百分点，主要受会计准则变动及日日顺并表影响，但可比口径微增。

净利率为8.85%，同比提升0.22个百分点。

费用方面，销售、管理、研发及财务费用率分别为10.61%、4.39%、3.23%及-0.17%，销售费用率有所优化，得益于数字化变革带来的效率提升。

投资建议方面，全球智慧家居产业加速发展，海外新兴市场存在结构性机遇。

公司数字化转型持续推进，卡萨帝品牌快速增长，海外本土化布局能力强，预计2025-2027年归母净利润将分别为214.36亿元、238.30亿元及264.12亿元，EPS分别为2.28元、2.54元及2.81元，当前股价对应PE分别为11.38倍、10.24倍及9.24倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动及海外业务运营风险等。