东吴证券-宏观深度报告：长期利率的合意点位是多少？-250614

- 长期利率的合意点位主要受长期经济增长率和长期通胀预期影响，当前中性利率水平在1.40%左右。

- 如果通胀率维持低位，主要政策利率仍有10-20bps的调降空间，可能推动长期利率进一步下行至1.30%-1.40%。

- 10年期国债收益率形成以DR001为底、DR007为顶的“利率走廊”，未来需政策利率引导短端利率下行以实现长期利率的进一步下移。

本报告从“中性利率”出发，探讨长期利率的合意点位，认为长期利率主要受长期经济增长率和长期通胀预期的影响。

若目标通胀率设定在0.6%-1.0%，而长期经济增速维持在5.0%，则名义中性利率应为1.60%-2.0%。

如果通胀率未见改善，主要政策利率可能再降10-20个基点，推动长期利率向中性政策利率收敛，10年期利率有可能下行至1.30%-1.40%。

报告指出，当前实际中性利率为1.40%，与7天期逆回购利率相当，但考虑到长期通胀预期偏低，主要政策利率仍有进一步调降空间。

如果CPI持续低迷，政策利率可能再降10-20个基点，促进长期利率向中性政策利率靠拢。

长期利率的变化受短期利率预期的影响，传导机制为“主要政策利率→短期利率及预期→长期利率”。

由于通胀下行压力加大，市场对降息的预期增强，长期利率可能继续向政策利率靠拢，形成“利率走廊”，即以DR001为底、DR007为顶。

如果以5.0%的GDP增速作为长期潜在增速，实际中性利率约为1.0%，此时长期利率的合意点位将依赖于长期通胀预期，若实际通胀率持续低位，长期利率下行趋势可能不会结束。

风险提示包括：特朗普政府的关税政策不确定性、美联储降息路径的不明确性、宽松政策效应的滞后以及影响价格总水平的供需政策的不确定性。