非金属建材行业：国金证券-非金属建材行业：从立邦中国看涂料世界，建“立邦”交，扎根“中国”-250618

- 立邦中国作为建筑涂料外资龙头，历史经营表现优异，2023年收入达242.6亿元，市占率6%，预计2024年增长至258.4亿元。

- 其核心管理层稳定，通过数字化转型和精细化管理，推动收入和利润的双位数复合增长，近期提价已见成效。

- 渠道和品牌策略的创新，以及全价格带的产品覆盖，确保了立邦在市场中的领先地位，未来将继续推动市占率提升。

立邦中国作为建筑涂料的外资龙头，隶属于新加坡立时集团，自1992年进入中国市场以来，已建立74个生产基地和超过1.1万名员工。

2023年收入达到242.6亿元，市场占有率为6%，预计2024年收入将增长6.5%至258.4亿元。

过去十余年，立邦中国实现了收入和利润的双位数复合增长，尽管近期因原材料价格波动及激进价格策略导致利润率下滑，但已通过多轮提价修复利润率。

收入结构方面，建筑涂料占比84%，其中TUC（专业涂料）推动了增长。

未来目标中对3-6线城市的增速持乐观态度。

组织架构上，核心管理层稳定，重视内部培养，管理层换届不受母公司干涉。

在经营策略上，立邦中国实施非片区经销制和专营经销商的通路变革，借助年轻化消费趋势调整品牌策略，积极与年轻人群体互动。

产品和供应链策略上，乳胶漆实现全价格带竞争，砂浆粉料已形成规模，且通过“涂料+”战略拓展基材市场。

投资建议方面，建筑涂料赛道优质，立邦中国和三棵树已确立领先地位，未来将向差异化共存方向发展。

风险提示包括地产政策推进不及预期、原材料价格波动及行业竞争超预期等。

投资标的：立邦中国 推荐理由： 1. 立邦中国作为建筑涂料外资龙头，历史经营表现优异，收入和营业利润在过去十余年实现双位数复合增长，且核心管理层稳定，具备良好的管理能力。

2. 立邦中国在涂料市场的市占率稳固，2023年收入达到242.6亿元，预计2024年将提升至258.4亿元，显示出持续的增长潜力。

3. 立邦中国的收入结构中，建筑涂料占比高达84%，且在TUC领域的市场占有率约25%，发展潜力巨大。

4. 公司积极推进数字化转型与精细化管理，提升人效，修复营业利润率的决心强，近期提价策略已见成效。

5. 立邦中国的渠道策略和品牌策略灵活调整，适应年轻消费群体的需求，提升品牌认知度和市场竞争力。

6. 供应链策略方面，立邦中国已在砂浆、腻子粉等基材辅材市场形成规模，具备多元化的产品线和竞争优势。

7. 行业内核心壁垒（品牌认知、渠道网络、产品技术等）一旦建立，将推动公司市占率的加速提升，形成强者恒强的竞争格局。

综上所述，立邦中国在建筑涂料行业具备显著的市场竞争优势，建议继续关注并推荐其作为投资标的。