光威复材：国联民生证券-光威复材-300699-短期扰动不改长期价值，T800放量与大飞机、低空打开成长空间-250407

投资标的：光威复材（300699） 推荐理由：公司2024年T800碳纤维放量，航空级碳纤维认证构筑先发优势，大飞机国产替代与低空经济加速发展，未来业绩有望改善。

预计2025-2027年营业收入和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 光威复材2024年营收和净利润同比下降，主要受定型纤维军品交付节奏影响，但T800碳纤维表现强劲，收入同比增长64.6%。

- 风电碳梁业务恢复性增长，政府补助减少对利润造成较大影响。

- 预计2025-2027年公司收入和净利润将实现稳步增长，维持“买入”评级，关注碳纤维价格和军品需求风险。

光威复材（300699）在2024年发布的年报显示，公司全年营收为24.5亿元，同比下降3%；归母净利润为7.4亿元，同比下降15%；扣非归母净利润为6.7亿元，同比下降6%。

第四季度单季度营收为5.5亿元，同比下降29%，环比下降27%；归母净利润为1.3亿元，同比下降50%，环比下降49%；扣非归母净利润为1.13亿元，同比下降46%。

业绩短暂承压主要受到定型纤维军品交付节奏的影响。

在碳纤维业务方面，2024年收入为14.52亿元，同比下降12.9%。

分产品型号来看，T300碳纤维收入为5.16亿元，同比下降39.4%，主要受装备应用需求节奏影响；T800碳纤维收入为4.72亿元，同比上升64.6%，因下游需求旺盛而加速放量；高强高模系列碳纤维收入为1.70亿元，同比下降17.9%。

风电碳梁业务实现恢复性增长，收入为5.37亿元，同比上升25.81%，占公司收入比例从16.94%回升至21.90%。

政府补助方面，2023年为1.78亿元，2024年为0.82亿元，同比减少0.96亿元，对公司利润影响较大。

在航空领域，公司GW300碳纤维成为商飞直签的第一个碳纤维PCD，舱内结构阻燃预浸料亦获得商飞PCD审核批准，显示出大飞机国产替代的潜力。

公司还参与研制无人直升机和无人运输机等型号无人机，基于航空级碳纤维认证的先发优势，有望向其他民机或低空装备加速拓展。

投资建议方面，由于内蒙古光威股权收购，预计2025年公司民品碳纤维亏损可能进一步放大，因此下调2025、2026年收入和归母净利润预测，并新增2027年预测。

预计公司2025-2027年营业收入分别为29.43亿元、35.58亿元和43.27亿元，同比增长20.11%、20.92%和21.60%；归母净利润分别为9.06亿元、11.12亿元和13.39亿元，同比增长22.27%、22.67%和20.44%。

考虑到T800H放量及CCF700G份额提升，大飞机国产替代与低空经济的加速拓展，维持“买入”评级。

风险提示包括：碳纤维降价风险、军品需求不及预期、民品价格下降与市场开拓不及预期。