国金证券-宏观经济点评报告：非农的远虑与近忧-250309

- 2月非农报告显示美国劳动力市场相对稳健，但存在失业率上升和劳动参与率下降的近忧。

- 身兼多职者比例突破疫情前水平，壮年就业率修复停滞，最广义失业率大幅上升，反映深层次的经济担忧。

- 报告未能体现“特马改革”影响，可能导致美联储在2025年面临仅有货币对策的局面，进一步打开降息窗口。

这份宏观经济点评报告分析了2月非农就业数据，尽管整体表现偏弱，但仍显示出美国劳动力市场的相对稳健。

然而，报告中也提出了一系列“远虑”和“近忧”。

近忧方面： 1. 失业率上升与劳动参与率下降同时出现，反映出就业市场的潜在问题。

2. 身兼多职者比例超过2020年前水平，壮年就业率的恢复停滞或回落，暗示劳动力市场的结构性挑战。

3. 最广义失业率（U-6）显著上升，显示出更广泛的就业困难。

远虑方面： - 报告未能体现“特马改革”的影响，这可能对非农数据产生更深远的影响。

- 预计到2025年，美联储将面临仅有货币对策而无货币政策的局面。

总体来看，报告未能改变“美弱、非美强”的叙事，反而为上半年降息提供了可能的窗口。

风险提示包括： 1. 特马改革的推进节奏。

2. 关税对物价的超预期传导，可能影响联储的货币政策。

3. 欧洲财政刺激的实施时点及非美货币过度升值的风险。