平安证券-2025年开年宏观展望：政策篇——于约束中寻次优-250227

- 2025年财政政策将面临有限空间，赤字率预计达到4%-4.5%，专项债规模可能扩大至4.5-5万亿，以应对外部冲击。

- 货币政策保持适度宽松，但降息预期受限于汇率稳定和金融风险，市场资金面仍然紧平衡。

- 风险提示包括中美经贸冲突加剧、房企债务危机、资金面紧张及国际地缘局势变化等，可能引发金融市场波动。

2025年开年宏观展望主要关注财政政策和货币政策的落实情况。

财政政策方面，2024年财政收入受限于名义经济增长和土地出让，支出重点放在基础民生和“两重”建设项目上，服务业投资则相对薄弱。

有限财政空间的腾挪主要通过央国企利润上缴、赤字使用略超预算以及一揽子化债方案的出台来实现。

预计2025年赤字率可达4%-4.5%，新增专项债规模可能扩大至4.5-5万亿，财政用于稳增长的增量赤字规模可达2.5万亿，以应对潜在的外部冲击。

在货币政策方面，中央经济工作会议强调“适度宽松”，市场对降息的预期上升，但降息政策的实施却受到多重因素的制约，包括汇率稳定、金融稳定和利率自律机制。

当前银行间资金面紧平衡，信贷需求依然强劲，货币宽松的迫切性有所减弱。

风险提示方面，主要包括中美经贸冲突升级、标志性房企债务危机、资金面紧张引发金融风险、海外市场经济危机、美国加征关税导致通胀上升，以及国际地缘局势变化带来的全球资产价格波动。

整体来看，财政和货币政策的有效性在于地方政府如何平衡风险与增长的关系，未来政策调整仍需关注市场预期与信心的变化。