泸州老窖：华鑫证券-泸州老窖-000568-公司事件点评报告：业绩稳健增长，2025年稳中求进-250508

投资标的：泸州老窖（000568） 推荐理由：公司2024年业绩稳健增长，营收和净利润均符合预期，且中高档酒类销量提升。

新兴渠道盈利能力增强，经营净现金流大幅增长。

预计2025-2027年EPS持续上升，维持“买入”评级。

风险主要来自宏观经济和产品增长不及预期。

- 泸州老窖2024年业绩稳健增长，总营收和归母净利润同比增长3%和2%，2025年一季度表现持续稳定。

- 中高档酒类销量提升，营收占比达到88.43%，新兴渠道盈利能力增强。

- 预计2025-2027年EPS分别为9.27/10.15/11.15元，维持“买入”评级，风险提示包括宏观经济下行和产品增长不及预期。

泸州老窖发布了2024年年报及2025年一季报，业绩表现稳健增长，符合预期。

2024年总营收为311.96亿元，归母净利润为134.73亿元，分别同比增长3%和2%。

2024年第四季度总营收为68.93亿元，归母净利润为18.80亿元，分别同比增长17%和下降30%。

2025年第一季度总营收为93.52亿元，归母净利润为45.93亿元，分别同比增长2%和0.4%。

盈利能力略有下降，2024年毛利率为88%，净利率为43%，分别同比下降0.8和0.7个百分点；2025年第一季度毛利率为87%，净利率为49%，分别同比下降1.9和0.5个百分点。

销售费用率和管理费用率在2024年分别为11%和4%，同比下降；而2025年第一季度分别为8%和2%，销售费用率略有上升，管理费用率略有下降。

经营净现金流和销售回款在2024年大幅增长，分别为191.82亿元和400.36亿元，同比增加80%和27%。

2025年第一季度经营净现金流为33.08亿元，销售回款为98.67亿元，同比下降24%和7%。

截至2025年第一季度末，公司合同负债为30.66亿元，环比下降9.12亿元。

在产品方面，2024年中高档酒类和其他酒类的营收分别为275.85亿元和34.67亿元，分别同比增长2.77%和7.15%。

中高档酒类产品营收占比达88.43%。

中高档酒类的销量为4.30万吨，同比增长14.39%；其他酒类销量为6.08万吨，同比增长3.54%。

中高档酒类的均价为64.17万元/吨，同比下降10.15%；其他酒类均价同比增长。

从渠道来看，2024年传统渠道和新兴渠道的营收分别为295.73亿元和14.79亿元，分别同比增长3.20%和4.16%。

毛利率方面，传统渠道为88.00%，新兴渠道为80.11%。

从区域来看，境内和境外的营收分别为310.10亿元和1.86亿元，分别同比增长3.17%和5.17%。

公司对未来持乐观态度，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为9.27元、10.15元和11.15元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为14倍、12倍和11倍，维持“买入”投资评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、国窖增长不及预期等。