天风证券-2025Q2大类资产复盘笔记：大波动带来的机会-250713

- 2025年二季度，A股回升至3400点，债市利率下行，全球股指普遍上涨，商品市场震荡回升。

- 基本面表现偏弱，社融小幅回落，南下资金和ETF在经历冲高后再度回升。

- 美国经济面临通胀上升和滞涨风险，关税政策带来不确定性，需关注流动性和政策变化的潜在影响。

2025年二季度大类资产复盘笔记总结如下： 1. 全球资产表现：二季度全球资产经历了关税风险释放，整体表现回暖。

A股重回3400点，中债利率下行，商品市场震荡，全球股指多数上涨。

2. A股市场：宽基指数普遍上涨，金融和成长风格领涨，国防军工和银行行业表现突出。

市场波动主要集中在4月的关税落地、5月的震荡和6月的稳定币与创新药的双线并行。

3. 债市表现：中债收益率在一季度窄幅震荡后逐步下行，期限利差扩大，利率曲线趋于陡峭，存单利率与10年期国债利率的倒挂现象一度被打破，但季末又回归倒挂。

4. 商品市场：主要大宗商品表现不一，黄金高位震荡，原油回落，南华工业品指数在超跌后有所回升。

5. 海外市场动态：全球股指多数上涨，美股走强，欧股表现分化，韩国综合指数领涨。

AH溢价指数降至五年新低。

6. 美债市场：经历流动性风险后，美债利率在二季度冲高回落。

7. 宏观经济：基本面表现偏弱，社融小幅回落，流动性环境改善，南下资金和ETF在冲高回落后再度回升。

8. 产业动向：口红经济和创新药出海成为市场热点，反映出全球竞争力的提升。

9. 关税和经济风险：关税落地后，全球不确定性加剧，美国经济面临通胀升温和滞涨风险，美联储维持利率不变，降息预期减弱。

10. 风险提示：需关注关税风险、政策落地和流动性收紧等超预期情况。

本报告的投资建议及理由为： - 建议关注A股市场，特别是金融和成长风格的股票，因其在二季度表现突出。

- 中债市场可关注利率曲线的变化，尤其是期限利差走阔的趋势。

- 商品市场中，关注超跌后的震荡回升机会，尤其是南华工业品指数。

- 关注创新药领域的投资机会，因其展现出全球竞争力并进入盈利周期。

- 注意宏观流动性变化，尤其是社融和降准降息政策的影响。

- 风险提示方面，需警惕关税风险、政策落地和流动性收紧的超预期影响。