黑芝麻智能：开源证券-黑芝麻智能-2533.HK-港股公司首次覆盖报告：自动驾驶产品及解决方案龙头，自动驾驶&跨域计算双轮驱动成长-250513

投资标的：黑芝麻智能（2533.HK） 推荐理由：作为车规级智能汽车计算芯片及解决方案的领先供应商，黑芝麻智能在自动驾驶和跨域计算领域具备强大竞争力。

预计公司未来收入将快速增长，受益于智驾市场扩张，首次覆盖给予“增持”评级。

- 黑芝麻智能是领先的车规级智能汽车计算芯片及解决方案供应商，专注于自动驾驶产品，首次覆盖给予“增持”评级。

- 预计公司2025-2027年收入将显著增长，受益于自动驾驶市场规模的扩张及智驾平权趋势。

- 核心产品华山系列和武当系列在自动驾驶和跨域计算领域具备强大竞争力，合作客户资源丰富。

- 风险包括智驾渗透率不及预期、市场竞争加剧及产品研发进展不达预期。

黑芝麻智能（2533.HK）是一家领先的车规级智能汽车计算芯片及解决方案供应商，专注于自动驾驶产品和解决方案。

公司推出的华山和武当系列产品在自动驾驶和跨域计算领域双线并驱，客户资源丰富，受益于市场规模扩张。

预计公司在2025-2027年的收入分别为7.92亿元、12.53亿元和19.42亿元，年均增速为66.9%、58.3%和55.0%。

对应的摊薄后每股收益（EPS）为-1.9元、-1.4元和-0.7元。

目前股价为19.94港元，市销率（PS）分别为15倍、9倍和6倍，首次覆盖给予“增持”评级。

在自动驾驶解决方案方面，智驾渗透率的提升将推动智驾SoC芯片市场的增长。

自动驾驶SoC芯片是自动驾驶汽车的核心硬件，预计到2028年，全球和中国ADAS应用的自动驾驶SoC市场规模将分别达到925亿元和496亿元，2023-2028年全球和中国的年均增长率（CAGR）预计为27.5%和28.6%。

到2030年，全球和中国ADS应用的自动驾驶SoC市场规模预计为454亿元和257亿元。

公司的核心竞争力在于华山系列丰富的智驾产品矩阵和武当系列面向跨域计算市场的产品。

黑芝麻智能在中国传统自主品牌乘用车的高速NOA和行泊一体智驾解决方案市场中位居前三。

华山系列A1000Pro的算力达到106TOPS，性能优异，并推出了A2000以进一步丰富产品矩阵。

公司已与吉利等主要汽车OEM和Tier1合作，进入了银河E8、领克07等车型。

风险提示包括智驾渗透率不及预期、市场竞争加剧以及产品研发进展不及预期。