信达证券-中美通胀的相似与分化-250411

- 中国3月CPI同比仅微幅回升，主要受消费品价格低迷和核心通胀受限于能源与食品影响。

- 美国3月CPI同比下降至2.4%，主要受能源价格回调和核心服务价格回落驱动。

- 中美通胀的相似之处在于国际油价影响，但中国通胀受消费品压制，而美国则是核心服务价格回落，二者期待的通胀走势也存在分化。

本报告分析了中美两国通胀的相似与分化，主要从宏观经济和微观价格因素进行梳理。

首先，中美通胀的共同点在于都受到国际油价波动的影响，能源价格的变化是两国通胀的重要驱动力。

然而，两国在通胀表现上存在显著分化。

在中国，3月CPI同比仅增长0.1%，主要受两个因素压制：一是消费品价格整体低迷，尽管“以旧换新”等政策有所促进，但消费品价格恢复水平仍然较低；二是核心通胀回升，但能源和食品价格对CPI反弹形成制约。

与之相比，美国3月CPI同比下降至2.4%，主要得益于两个动力：首先，能源价格的深度回调显著降低了通胀；其次，核心服务价格，尤其是住房通胀的回落，成为关键因素。

美国的核心商品价格变化不大，而核心服务价格却出现较大幅度的下降。

在未来的通胀预期上，中国更希望通胀回升，而美国则期待通胀回落。

中美通胀差异的本质在于“需求过热+供给约束”与“需求疲软+产能过剩”的结构性矛盾。

这种分化导致两国货币政策出现“非同步”，美国可能更倾向于维持利率以抑制需求，而中国的降准降息则需综合考虑汇率和金融风险等因素。

展望未来，外部经贸环境变化可能促使中国在二季度加快降准降息的步伐，但需警惕地缘政治风险和国际油价上涨超预期等风险因素。