万源通：开源证券-万源通-920060-北交所首次覆盖报告：国内高端PCB供应商，AI服务器&光模块有望贡献新增量-250312

投资标的：万源通（920060） 推荐理由：万源通作为国内高端PCB供应商，具备稀缺性，产品广泛应用于AI服务器和汽车电子等领域。

公司未来业绩有望受益于行业景气度上升，募投项目将持续贡献增量，市场地位稳固，预计2024-2026年净利润稳步增长。

万源通是一家高端PCB供应商，预计2024年归母净利润将达到1.23亿元，具备稀缺性和良好的市场前景。

公司正积极拓展AI服务器和光模块市场，未来业务规模有望持续增长。

政策、供给和需求三重利好推动PCB行业扩张，募投项目将进一步增强高端PCB产能。

万源通是一家专注于印制电路板（PCB）研发、生产和销售的高新技术企业，其产品广泛应用于汽车电子和服务器等领域。

根据业绩快报，2024年公司预计实现营收10.43亿元，同比增长5.96%，归母净利润为1.23亿元，同比增长4.45%。

公司在高端PCB领域具备稀缺性，未来随着募投项目的实施，多层板产品的收入占比有望进一步提升。

下游细分领域的需求正在快速扩张，特别是在AI服务器和光模块方面，公司正进行600G规格光模块PCB的研发，未来有望持续受益于业务规模的增长。

此外，公司在研发和客户层面具有较强的壁垒，盈利能力和研发能力不断增强，市场地位逐渐稳固。

预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.23亿元、1.40亿元和1.56亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.81元、0.92元和1.02元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为46.4倍、40.9倍和36.8倍。

首次覆盖给予“增持”评级。

政策、供给和需求三方面的利好因素正在推动PCB产业的扩张。

政策方面，相关政策加速落地，行业发展环境持续向好；供给方面，原材料成本占PCB成本的60%，中国已成为全球第一大PCB生产基地，未来高端PCB市场发展空间广阔；需求方面，AI服务器对多层PCB的需求强劲，汽车电动化和智能化趋势以及数通领域对高性能光模块PCB的需求旺盛，推动行业量价齐升。

公司核心技术均为自主研发，产品质量稳定可靠，截至2024年11月4日，公司已获得87项专利，其中包括11项发明专利和76项实用新型专利。

公司与众多海内外知名品牌客户建立了长期合作关系，募投项目达产后将新增50万平米的高端PCB产能。

风险提示方面，需关注募投项目扩产不及预期、下游需求萎缩以及竞争加剧的风险。