国金证券-固定收益专题报告：税收调整与机构行为的进阶探讨-250804

- 财政部恢复对新发国债、地方债和金融债利息收入征收增值税，影响机构的债券配置偏好，信用债的税后收益可能优于利率品种。

- 银行自营可能加大委外投资债基，尤其是透明的ETF产品，以增强收益。

- 由于新发债券的税收成本，信用利差可能持续压缩，建议关注短期内信用债的调整压力和利率上行的影响。

在这份投资报告中，提到的债券标的主要包括国债、地方政府债券、金融债券以及信用债。

操作建议如下： 1. 对于4年至5年国股二级债，建议关注下限点位，约在1.95%附近，高于该点位时，适当把握快进快出的参与机会。

2. 在当前绝对收益仍处于低位的情况下，信用债的流动性弱于利率债，容易对利空消息产生反应，因此需要谨慎对待信用债的潜在调整压力。

3. 对于负债端较不稳定的账户，建议适当控制久期，优先考虑2年至4年的优质普惠债，谨慎参与超长信用债。

理由方面，报告指出，税收政策的调整将导致机构配置偏好发生变化，特别是低等级信用债的税后收益可能优于利率品种。

同时，银行自营可能会加大委外配置，以增厚收益，尤其是透明度高的ETF产品可能受到青睐。

此外，信用利差的压缩趋势可能会持续，机构增持信用债的动机也会增强，因此在当前市场环境下，建议投资者谨慎选择债券标的和操作策略。