东吴证券-2025年度展望（七）：财政政策，总量力度增加、节奏靠前发力-241211

- 2025年中国财政赤字率预计将上升至约10%，广义赤字规模将同比增加近3万亿元。

- 财政政策可能通过超常规措施如消费券和房贷补贴等来刺激消费和减轻居民负担。

- 地方债供给或将前置，地方政府的投资意愿提升仍需时间，传统基建投资可能受到限制。

2025年度财政政策展望主要围绕财政赤字的增加、财政刺激的措施以及地方债的供给情况展开。

首先，从宏观层面看，美国次贷危机期间的财政刺激经验教训表明，扩大政府支出和对中低收入群体的补贴具有较好的经济乘数效应。

美国在2008至2012年实施了超过19530亿美元的财政刺激，赤字率在2009年达到了9.8%的历史高位。

其次，展望2025年，中国的广义赤字率预计将创近年历史新高，可能达到约10%。

在财政收入增长压力较大的背景下，狭义赤字率可能接近4%，广义赤字规模同比增加近3万亿元。

在具体措施方面，常规措施如消费券的发放已被多省实施，效果显著，未来可能进一步加码。

超常规措施方面，建议考虑暂停公积金强制储蓄和通过财政补贴减轻居民房贷压力。

节奏上，地方债项目审批权下放将加快地方债供给，预计2025年将发行28000亿元地方政府债券以化解债务风险。

同时，长期限地方债的供给可能会增加。

最后，尽管地方债置换隐债可能提升地方政府的投资意愿，但实际效果可能需要时间来检验，尤其是在地方国企融资和传统基建投资趋于饱和的情况下。

风险提示方面，需要注意对美国政策应对的分析可能不够全面，以及对我国财政赤字测算的前提假设可能与实际情况存在差异。