金山云：光大证券-金山云-3896.HK-3Q24业绩点评：3Q24调整EBITDA率实现9.8%，来自小米&金山软件生态的收入有望加速增长-241122

投资标的：金山云（3896.HK） 推荐理由：公司3Q24调整EBITDA率达9.8%，收入结构改善，AI业务增长显著，未来三年与小米及金山软件的合作预计带来113亿元的收入。

盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。

- 金山云在2023年第三季度实现总收入18.9亿元，同比增长16.0%，主要得益于AI业务的快速增长和收入结构改善。

- 调整后的EBITDA率达到9.8%，显示出公司经营的强劲增长动能，预计未来来自小米和金山软件生态系统的收入将持续增长。

- 尽管2024年归母净利润预计为-20.9亿元，但2025-2026年归母净利润有望转正，整体评级上调至“买入”。

金山云在3Q24的业绩表现出色，总收入达到18.9亿元，同比增长16.0%，主要受益于AI业务的快速增长。

毛利润为3.0亿元，同比增长54.6%，毛利率提升至16.1%。

经调整EBITDA利润为1.85亿元，EBITDA利润率达9.8%，高于阿里云的9.0%。

公司与金山软件和小米集团签订了2025-2027年的三年框架协议，预计总收入上限为113亿元，主要来自云服务、AI商业化和智能驾驶研发等领域。

公有云业务在3Q24实现收入11.8亿元，同比增长15.6%，AI收入达3.6亿元，占公有云业务收入的31%。

行业云收入为7.1亿元，同比和环比均有所增长。

金山云在公共服务领域持续深耕，并与多个地方政府签订合作协议，推动新基建项目。

盈利预测方面，尽管2024年归母净利润下调至-20.9亿元，但2025-2026年的归母净利润上调至-2.1亿元和1.6亿元。

考虑到公司在云生态系统中的战略地位，给予“买入”评级。

风险包括云行业竞争加剧和AI进展不及预期等。