周大生：东吴证券-周大生-002867-2024年报及2025年一季报点评：持续高分红，期待25年业绩逐季修复-250503

投资标的：周大生（002867） 推荐理由：公司2024年高分红率达102%，持续回馈股东。

尽管2024年业绩下滑，预计2025年将逐季改善，且毛利率提升明显。

面对低基数，公司指引2025年营业收入和净利润增长，维持“买入”评级。

- 周大生2024年营收138.91亿元，归母净利润10.10亿元，2025Q1营收和净利润均出现下滑，但毛利率有所提升。

- 公司持续高分红，2024年分红率达102%，预计2025年业绩将逐季修复，指引营业收入和净利润同比增长。

- 维持“买入”评级，考虑到公司高分红属性，风险包括终端需求和金价波动。

公司2024年年报及2025年一季报显示，2024年全年营收为138.91亿元，同比增长14.7%；归母净利润为10.10亿元，同比下降23.3%。

2025年第一季度实现营收26.73亿元，同比下降47.3%；归母净利润为2.52亿元，同比下降26.1%。

其中，2025年Q1的利润受到公允价值变动损益影响，实际下降约12%。

预计2025年Q2经营有望出现拐点。

2024年公司分红率达到102%，持续高分红回报股东。

毛利率方面，2024年为20.80%（同比提高2.6个百分点），2025年Q1为26.21%（同比提高10.6个百分点），主要受金价上涨及产品结构改善影响。

期间费用率方面，2024年为9.46%（同比提高2.9个百分点），2025年Q1为10.63%（同比提高4.94个百分点），主要由于销售费用刚性。

自营及电商渠道表现相对较好，终端门店有所收缩。

2025年Q1自营线下营收为5.27亿元，同比下降16.29%；电商营收为5.34亿元，同比下降6.71%；加盟营收为5.84亿元，同比增长63%。

截至2025年Q1末，终端门店数量为4,831家，较年初净减少177家。

公司预计2025年营业收入和净利润将实现同比增长，特别是从2025年Q2开始有望在低基数下实现逐季度改善。

公司承诺任意连续三年以现金方式累计分配的利润不少于累计可分配利润的50%。

盈利预测方面，考虑到2025年第一季度行业及公司销售承压，2025-2026年的归母净利润预测从12.9/14.1亿元下调至11.1/12.2亿元，并新增2027年归母净利润预测为13.1亿元。

最新收盘价对应2025-2027年的市盈率为13/12/11倍，考虑到公司高分红率，维持“买入”评级。

风险提示包括终端需求不及预期、开店不及预期及金价波动等。