周大生：东吴证券-周大生-002867-2025年半年报点评：25Q2归母净利同比+31.3%，盈利能力显著回升-250828

投资标的：周大生 推荐理由：周大生作为国内头部珠宝品牌，盈利能力显著回升，2025Q2归母净利同比增长31.3%。

公司通过多品牌矩阵和市场细分提升品牌渗透力，注重年轻化和产品创新，未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。

- 周大生2025年半年报显示，归母净利同比增长31.3%，盈利能力显著回升，分红率达46%。

- 上半年营收46亿元，同比下降43.9%，但Q2营收19.2亿元，同比下降幅度减小，毛利率提升至36.1%。

- 公司持续优化门店结构，品牌矩阵战略全面发力，预计未来三年归母净利润将保持稳健增长，维持“买入”评级。

周大生（002867）发布了2025年半年报，2025年上半年公司实现营收46.0亿元，同比下降43.9%；归母净利润为5.9亿元，同比下降1.3%；扣非后归母净利润为5.8亿元，同比下降0.7%。

在2025年第二季度，公司实现营收19.2亿元，同比下降38.5%；归母净利润为3.4亿元，同比增加31.3%；扣非后归母净利润同样为3.4亿元，同比增加36.1%。

2025年上半年公司分红率达到46%，分红2.5元/10股，全年预计累计分红9元/10股。

从产品类别来看，素金、镶嵌和其他首饰的收入分别为34.2亿元、2.9亿元和3.2亿元，分别同比下降50.9%、23.1%和增长11.1%。

素金和镶嵌首饰的毛利率分别为16.8%和30.4%，同比分别提升7.0个百分点和4.4个百分点。

自营、加盟和电商渠道的收入分别为8.9亿元、24.3亿元和11.7亿元，分别同比下降7.6%、59.1%和1.9%。

公司的盈利能力显著提升，2025年上半年毛利率为30.3%，同比增长12.0个百分点；第二季度毛利率为36.1%，同比增长13.1个百分点。

期间费用率上半年为12.1%，同比增加4.7个百分点；第二季度为14.1%，同比增加4.0个百分点。

归母净利率在上半年为12.9%，同比增长5.6个百分点；第二季度为17.8%，同比增长9.4个百分点。

截至2025年上半年末，周大生品牌终端门店数量为4718家，净关闭门店290家。

公司在品牌矩阵战略方面全面发力，包括与国家宝藏的合作、非遗时尚的“周大生经典”品牌，以及国风文创珠串品牌“转珠阁”。

盈利预测方面，公司预计2025-2027年归母净利润分别为11.1亿元、12.2亿元和13.1亿元，同比分别增长10.1%、9.3%和7.6%。

最新收盘价对应2025-2027年的市盈率为13倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示包括终端需求不及预期、开店不及预期及金价波动等。