鱼跃医疗：国金证券-鱼跃医疗-002223-呼吸治疗重回增长，营销投入显著提升-250823

投资标的：鱼跃医疗（002223） 推荐理由：公司上半年呼吸治疗业务重回增长，血糖管理与POCT解决方案实现快速扩展，海外市场拓展顺利，销售费用显著提升有助于市场份额扩大，预计未来三年净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 鱼跃医疗2025年上半年实现收入46.59亿元，同比增长8%；归母净利润12.03亿元，同比增长7%。

- 呼吸治疗业务回暖，家用呼吸机产品增速超40%，血糖管理业务也实现快速增长。

- 销售费用显著提升，预计将对市场份额拓展产生积极影响，海外市场拓展顺利，维持“买入”评级。

鱼跃医疗在2025年半年度报告中公布了其业绩情况。

2025年上半年，公司实现收入46.59亿元，同比增长8%；归母净利润为12.03亿元，同比增长7%；扣非归母净利润为9.14亿元，同比下降5%。

在第二季度，公司实现收入22.23亿元，同比增长7%；归母净利润为5.78亿元，同比增长25%；扣非归母净利润为4.01亿元，同比下降3%。

在经营分析方面，呼吸治疗业务重新回到增长趋势，CGM（连续血糖监测）推动了血糖业务的快速扩展。

呼吸治疗解决方案上半年实现收入16.74亿元，同比增长1.93%。

制氧机业务规模恢复并实现同比增长，家用呼吸机产品同比增速超过40%。

血糖管理与POCT解决方案实现收入6.74亿元，同比增长20%。

家用健康检测解决方案实现收入10.14亿元，同比增长15.22%，其中电子血压计实现双位数增长。

临床器械及康复业务实现收入11.34亿元，同比增长3.32%。

急救解决方案及其他业务实现收入1.36亿元，同比增长30.54%。

公司上半年销售费用显著提升，达到8.12亿元，同比增长32.99%。

这主要是由于销售规模扩大，电商平台、广告投放和人工投入增加，短期内对利润增速产生一定压力，但预计将对市场份额拓展产生积极影响。

海外市场拓展迅速，上半年外销收入为6.07亿元，同比增长26.63%，占总收入的13.03%。

急救领域的HeartSaveY.YA系列和myPAD系列等产品顺利获得欧盟MDR认证。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为19.89亿元、22.69亿元和26.00亿元，同比增长10%、14%和15%。

现价对应PE为18、16和14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新产品研发不达预期、产品推广不达预期、收购整合不及预期、海外市场拓展不及预期以及商誉风险。