天风证券-投资策略专题：黄金的新思考-240525

1. 美元信用受损和财政赤字增加是黄金牛市的起点，而黄金与比特币的高联动性可能反映了主权货币信用受损的问题。

2. 原油与黄金的相关性上升可能是由于地缘政治紧张，而黄金的择时框架需要结合大类资产的演绎情况来判断。

3. 黄金价格的底部可能有成本支撑，但顶部的价格难以预测，需要注意金铜比和金油比处于高位时可能会有一定的调整风险。

本文主要从宏观经济角度出发，对黄金投资进行了新思考。

首先，分析了美元主权信用受损对黄金市场的影响，指出了美元指数、利率和美国财政赤字对黄金价格的影响。

其次，对比了黄金与原油、铜的相关性，指出了地缘政治、金融周期等因素对金油比和金铜比的影响。

最后，提出了黄金的择时框架，结合大类资产的演绎情况来判断黄金的状态，同时指出了历史经验不会简单重复的风险提示。

本报告的投资建议及理由为： 1. 美元主权信用受损时，往往是黄金牛市的起点，而当前美元信用体现在政府的偿债能力上，因此黄金可能会受益。

2. 黄金与比特币的高联动性可能反映主权货币信用受损的问题，因此需要观察美元信用指标。

3. 原油具备战略意义，当金油相关性上升、出现共振时，可能是地缘政治的频发，这也能解释金、油相关性的上行。

4. 金融周期领先经济周期，金的向上拐点早于铜，因此结合相关的大类资产的演绎情况来判断黄金的状态可能更为有效。