卓胜微：长城证券-卓胜微-300782-Q2营收环比+25%，6/12英寸产线产能利用率提升，毛利率有望企稳回升-250825

投资标的：卓胜微（300782） 推荐理由：公司Q2营收环比增长25%，毛利率有望企稳回升，射频模组占比提升。

12英寸产线产能利用率提升，L-PAMiD进入量产，预计未来净利润将持续增长，维持“增持”评级。

风险包括市场波动和毛利率下降。

- 卓胜微在2025年第二季度实现营收9.48亿元，环比增长25%，但归母净利润因折旧压力仍为负值。

- 射频模组营收占比提升至44.35%，主要受益于自制滤波器产品的持续放量，毛利率有望企稳回升。

- 公司完成Fab-Lite经营模式转换，预计未来三年净利润将逐步增长，维持“增持”评级，面临市场及技术风险。

卓胜微在2025年第二季度的营收环比增长25%，达到9.48亿元，但归母净利润为-1.01亿元，毛利率为26.95%，环比下降4.06个百分点。

2025年上半年，公司总营收为17.04亿元，同比下降25.42%，归母净利润为-1.47亿元，扣非归母净利润为-1.51亿元。

营收下降主要是由于射频产业链整体市场需求低迷。

射频模组的营收占比提升至44.35%，尽管其营收同比下降21.79%，毛利率同比下降11.97个百分点。

射频分立器件的营收为8.99亿元，同比下降29.01%，毛利率同比下降15.00个百分点。

截至2025年第二季度末，公司的存货金额为27.57亿元，较第一季度末增长9.53%，主要是为了保障12英寸产线的产能爬坡需求。

存货周转天数约为343天，较第一季度末下降92天。

在生产方面，6英寸产线的双工器、四工器、六工器等产品规模量产，L-PAMiD已顺利进入量产阶段。

12英寸产线的月产能达到5000片，产能利用率提升。

公司完成了Fab-Lite经营模式的转换，预计2025至2027年归母净利润将分别为4.25亿元、7.66亿元和11.03亿元，对应的PE为100.6倍、55.9倍和38.8倍，维持“增持”评级。

风险提示包括市场风险、毛利率下降风险、技术创新风险和存货减值风险等。