洋河股份：民生证券-洋河股份-002304-2025年半年报点评：报表加速调整，延续去库释压-250820

投资标的：洋河股份（002304） 推荐理由：公司通过加速去化库存和调整经营节奏，短期内降速抒压，未来有望重拾增长。

现金分红回报优厚，预计未来利润稳步增长，当前估值合理，维持“推荐”评级。

风险在于市场竞争加剧及扩张不及预期。

- 洋河股份2025年上半年营收和净利润大幅下降，分别同比下降35.32%和45.34%，主要受销量减少影响。

- 公司加大费用投放以促进销售，毛利率和净利率均有所下滑，渠道库存压力仍在。

- 中长期看，公司将调整经营策略，强化省内市场，预计未来三年归母净利润将逐步回升，维持“推荐”评级。

洋河股份于2025年8月19日发布了2025年半年报，报告显示公司在2025年上半年实现营收147.96亿元，同比下降35.32%；归母净利润为43.44亿元，同比下降45.34%；扣非归母净利润为42.32亿元，同比下降46.71%。

具体到单季度，2025年第二季度的营收为37.29亿元，同比下降43.67%；归母净利润为7.07亿元，同比下降62.66%；扣非归母净利润为6.14亿元，同比下降67.52%。

销售量方面，2025年上半年白酒销售量为7.82万吨，同比下降32.35%；吨价为18.92万元/吨，同比上涨4.59%。

从产品来看，中高档酒的营收为126.72亿元，同比下降36.52%；普通酒的营收为18.40亿元，同比下降27.24%。

公司在产品矩阵上进行了完善和升级，主导产品如海之蓝和天之蓝采取了控量稳价的策略，持续加速去库存。

在地区销售方面，省内营收为71.20亿元，同比下降25.79%；省外营收为73.92亿元，同比下降42.68%。

公司在省外市场进行了深度调整，而省内市场相对较为稳定。

渠道方面，批发经销渠道的营收为142.92亿元，同比下降35.78%；线上直销渠道的营收为2.21亿元，同比下降6.91%。

截至2025年上半年末，省内经销商数量为3010个，同比增加11个，省外经销商数量为5599个，同比减少268个，显示出公司经销商体系的加速调整。

在费用方面，2025年上半年公司毛利率为75.02%，同比下降0.33个百分点；销售费用率为14.52%，同比上升3.10个百分点；管理费用率为5.85%，同比上升1.73个百分点；净利率为29.36%，同比下降5.38个百分点。

第二季度的毛利率为73.32%，销售费用率为20.88%，管理费用率为11.40%，净利率为18.95%。

公司在控制发货节奏，主动清理渠道库存的同时，合同负债余额为58.78亿元，同比增加49.27%；经营性现金流净额为6.16亿元，同比下降69.85%。

投资建议方面，短期内公司将降速抒压，消化渠道库存；中长期来看，公司将调整经营节奏，强化省内市场运作，梳理主导产品价格体系，并持续扩展省外市场。

预计2025-2027年归母净利润分别为41.40亿元、45.08亿元和51.52亿元，EPS分别为2.75元、2.99元和3.42元，当前股价对应的市盈率分别为27倍、25倍和22倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期以及次高端市场修复不达预期。