国金证券-策略专题分析报告：FY2025如何在朱格拉框架下寻找结构性景气机会？-241208

全A非金融整体营收和盈利仍偏弱，盈利底尚未到来，预计PPI拐点或在2024年7月。

在朱格拉框架下，寻找结构性景气机会需关注Capex扩张弹性、空间和能力，预计2025年Q2将迎来扩张高峰。

2025年上半年重点关注新兴市场出口行业，下半年则聚焦发达国家需求复苏相关行业。

这份策略专题分析报告主要探讨了在朱格拉框架下，如何在FY2025寻找结构性景气机会。

报告的核心要点如下： 1. **整体经济形势**：全A非金融整体营收和盈利仍偏弱，24Q3的归母净利润同比增长微弱，盈利底尚未到来。

主板盈利回暖，创业板仍处于“增收不增利”状态，科创板业绩增速下滑。

金融和TMT行业相对占优。

2. **行业景气分析**： - 景气向好或具韧性的行业：银行、非银、电子、通信、农林牧渔。

- 景气改善迹象的行业：有色、计算机、社服、商贸零售、机械。

- 当前“量”升趋势明显的行业：银行、非银、通信、电子、家电、农林牧渔。

3. **未来展望**：随着政策的落地，国内“宽货币+宽财政”将推动各层面边际改善。

预计PPI拐点在2024年7月，盈利底可能在2025Q3出现。

4. **朱格拉框架下的投资策略**： - **扩张体系**：构建“扩张弹性、扩张空间和扩张能力”三因素体系。

- **Capex扩张弹性**：受益行业需符合经济结构转型和政策支持。

- **Capex扩张空间**：前期资本开支下行的行业将更顺畅地实现扩张。

- **Capex扩张能力**：具备扩张能力的行业在先行指标回暖后，将迅速启动超额收益。

5. **行业筛选**： - 2025H1：关注光学光电子、IT服务、军工、通用设备和环保设备等具备景气韧性的行业。

- 2025H2：关注TMT、电力设备、机械和商用车等具备景气弹性的行业，以及有色和化学化纤等周期性行业。

6. **风险提示**：需关注美国经济“硬着陆”及国内出口放缓的风险。

整体而言，报告强调了在当前经济形势下，如何通过朱格拉框架识别和把握未来的投资机会，特别是在特定行业中的结构性景气机会。

本报告的投资建议及理由为： 1. 2025H1关注光学光电子和IT服务领域，军工（航空装备、军工电子、航海装备）具备投资机会。

2. 高端制造及配套行业推荐通用设备和环境治理，环保设备和摩托车表现优异。

3. 2025H2重点投资TMT（元件、消费电子、游戏）和电力设备（风电设备、电机、电池）。

4. 高端制造业及配套方面，机械（自动化设备、工程机械、专用设备）和商用车值得关注。

5. 周期性行业中，有色和化学化纤具备潜力。

6. 投资逻辑基于行业扩张空间、弹性、能力及景气持续性。