嘉曼服饰：华西证券-嘉曼服饰-301276-下半年暇步士成人装并表，期待童装主业改善-250427

投资标的：嘉曼服饰（301276） 推荐理由：公司成人装业务并表将带来正向贡献，未来增长潜力大。

尽管童装收入面临压力，但线下开店和授权费增长提供支持。

预计25年业绩改善，维持“买入”评级，风险可控。

- 嘉曼服饰2024年收入小幅增长，但归母净利下降，主要受童装业务下滑影响。

- 成人装并购带来正向贡献，未来有望加速开店，但童装业务面临电商折扣压力。

- 预计2025年及2026年业绩下调，维持“买入”评级，风险包括开店进度及电商退货率上升。

嘉曼服饰在2024年的收入为10.99亿元，同比增长4.57%；归母净利为1.71亿元，同比下降4.84%；扣非归母净利为1.30亿元，同比增长4.91%；经营性现金流为1.35亿元，同比下降16.64%。

2024年是公司暇步士成人装并购的元年，成人装和授权费并表对收入和利润有正向贡献，但主业童装收入和利润下降。

2024年第四季度，公司收入为4.12亿元，同比下降5.2%；归母净利为0.67亿元，同比增长28%；扣非归母净利为0.62亿元，同比增长23.5%。

2025年第一季度，公司收入为2.95亿元，同比增长2.7%；归母净利为0.45亿元，同比下降16.1%；扣非归母净利为0.38亿元，同比下降15.4%。

童装收入为9.57亿元，同比下降16.87%，主要受电商控折扣影响。

分渠道来看，线下直营、加盟、线上及其他业务收入分别为2.82亿、1.59亿、6.26亿和0.32亿元，线上收入同比下降18.26%。

直营店和加盟店的数量分别为176家和377家，净开店数分别为11家和3家。

2024年公司毛利率为62.0%，同比提升2.2个百分点；净利率为15.6%，同比持平。

2025年第一季度毛利率为64.1%，净利率为15.1%。

存货为5.11亿元，同比提升20%，存货周转天数为403天。

投资建议方面，成人装是未来的主要增长点，但童装业务在消费低迷的环境下面临压力。

公司预计2025年春夏订货会金额为1.94亿元，同比增长7.45%。

下调2025-2026年的收入和归母净利预测，并维持“买入”评级。

风险提示包括开店进度低于预期、系统性风险、存货跌价风险和电商退货率上升风险。