公用环保行业：国金证券-公用环保行业2025年中期策略：筑牢防御线，掘金红利股-250622

- 2025年中期策略强调在公用环保行业筑牢防御线，关注高股息红利股的投资价值，特别是水电和垃圾焚烧板块。

- 由于长端利率下行，电力各子板块股息率显著提升，水电股息率最高，预计未来分红比例将大幅提升。

- 建议关注华能国际、华电国际等龙头公司，同时需警惕市场化进度及煤价波动等风险因素。

该投资报告分析了公用环保行业在2025年的中期策略，主要关注防御性投资和红利股的挖掘。

以下是核心要点： 1. **投资价值分析**：2024年报季末，电力各子板块的股息率明显提升，尤其水电板块股息率超过3%。

在长端利率下行的背景下，各子板块股息率普遍高于10年期国债收益率。

2. **股息率提升原因**：主要原因包括风格切换导致估值下行、央国企分红比例提升以及不同子行业的资本开支和现金流变化。

3. **细分子板块**： - 水电与垃圾焚烧：资本开支下降后，自由现金流转正，预计分红比例将提升至40%-50%。

- 火电与城市燃气：火电成本下降，城燃售价小幅提升，毛差扩大，现金流入增加，分红意愿上升。

- 核电与新能源：低碳转型下，尽管CAPEX需求高，但固定成本高的商业模式使其具备高分红潜力。

4. **行业供需基本面**：预计公共卫生事件影响减弱，电气化水平增长空间收窄，短期内供需平衡难以改变。

新能源领域受政策影响，市场竞争加剧。

5. **投资建议**：建议关注华能国际、华电国际、龙源电力、中国核电、长江电力及垃圾焚烧龙头公司等。

6. **风险提示**：包括电力市场化进度不及预期、市场化电价波动、煤价回升影响火电盈利、新能源入市对电站盈利的不利影响以及化债政策落地不及预期等风险。

投资标的包括：华能国际、华电国际、龙源电力（H）、中国核电、长江电力，以及垃圾焚烧行业的龙头公司。

推荐理由如下： 1. 水电和垃圾焚烧行业在资本支出（CAPEX）下降后，开始实现自由现金流转正，预计两年后分红比例将大幅提升至40%~50%。

2. 火电和城燃行业的毛利差扩大，单位销量现金流入增加，且在行业成熟后，资本支出需求下降，分红意愿有望提升。

3. 核电和新能源在低碳转型目标下，尽管CAPEX需求仍高，但由于固定成本占比较高，未来具备高分红潜力。

4. 当前电力各子板块的股息率普遍高于10年期国债收益率，特别是水电板块的股息率超过3%，显示出较强的投资吸引力。

5. 行业内供需基本面改善，预计公共卫生事件冲击减弱，电气化水平增长将推动需求。

总之，以上标的在当前市场环境下具备良好的红利投资价值。