华阳股份：山西证券-华阳股份-600348-煤炭量价下行影响业绩，产能释放仍有空间-250428

投资标的：华阳股份（600348） 推荐理由：公司煤炭产量将逐步释放，且中长期资源保障强劲；发电量和新能源业务大幅增长，提升整体业绩。

预计未来三年EPS回升，分红比例高，股息率具吸引力，维持“增持-A”评级。

- 华阳股份2024年度业绩受到煤炭量价下行影响，归母净利润同比下降57.05%。

- 2025年一季度煤炭产量回升，毛利率有所改善，未来产能释放空间仍大。

- 公司维持高分红比例，预计未来三年业绩将有所回升，投资评级为“增持-A”。

华阳股份（股票代码：600348）在2024年度报告和2025年一季报中显示，2024年公司实现营业收入250.60亿元，同比下降12.13%；归母净利润为22.25亿元，同比下降57.05%；扣非后归母净利润为20.98亿元，同比下降58.73%；经营活动流量净额为34.88亿元，同比下降49.73%。

基本每股收益为0.59元，净资产收益率为7.76%，同比减少11.69个百分点。

2025年一季度，公司实现营业收入58.17亿元，同比下降5.53%；归母净利润为5.97亿元，同比下降31.18%；扣非后归母净利润为6.31亿元。

煤炭业务方面，2024年原煤产量为3837万吨，同比下降16.42%；煤炭销量为3554万吨，同比下降13.32%；吨煤平均售价为567.04元，同比下降6.40%；吨煤成本为338.99元，同比上升14.66%；吨煤毛利为228.05元，同比下降26.48%。

2025年一季度煤炭产量为993.60万吨，同比上升16.85%；煤炭销量为875.40万吨，同比上升5.67%；综合售价为511.54元，同比下降13.08%；煤炭板块收入为44.78亿元，同比下降8.15%；毛利率为42.88%，同比提高4.29个百分点。

公司在建煤矿和中标探矿权保障了煤炭业务的接续。

七元煤矿和泊里煤矿的产量逐步释放，公司还获得了寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加了约6.3亿吨煤炭资源。

2024年，发电量实现58.63亿千瓦时，同比大幅增长242.93%；电力板块收入为20.11亿元，同比增长295.02%；毛利率为20.85%，同比增加4.62个百分点。

在新能源方面，公司继续推进新能源新材料产业，推出了多款钠电新产品，并获得了相关荣誉。

2024年度拟每10股派息3.09元，现金分红金额约11.15亿元，占归母净利润的50.11%。

预计2025-2027年EPS分别为0.65、0.77和0.91元，对应的PE分别为10.2、8.5和7.2。

公司预计业绩将有所回升，维持“增持-A”投资评级。

风险提示包括宏观经济增速不及预期、煤炭价格下行、生产安全风险以及新能源项目建设及盈利不及预期的风险。