小鹏汽车~W：国金证券-小鹏汽车~W-9868.HK-25Q1财报点评：爆款周期延续、车型结构优化、政府补助融入，盈利略超预期-250522

投资标的：小鹏汽车 推荐理由：小鹏汽车Q1业绩超预期，销量和毛利率均有所提升，得益于爆款车型的持续热销和车型结构优化。

政府补助支持净利润表现，预计未来新车交付将进一步推动增长，基本面改善明显，建议关注新车状况。

- 小鹏汽车2025年第一季度交付量和营收大幅增长，毛利率提升，亏损有所减轻，业绩略超预期。

- 新车M03和P7+持续推动销量，车型结构优化，政府补贴对净利润贡献显著。

- 预计未来市场竞争加剧，但随着出口和新车交付，销量将保持稳健，维持“买入”评级。

小鹏汽车在2025年第一季度的财报显示，交付汽车数量为94,008辆，同比和环比增长分别为330.8%和2.7%。

营收为158.1亿元，同比和环比增长分别为141.4%和-1.9%。

单车平均售价为15.3万元，环比下降39.8%。

研发费用为19.8亿元，SG&A费用为19.5亿元，研发费用率为12.5%，SG&A费用率为12.3%。

毛利率为15.6%，汽车业务毛利率为10.5%。

归母净利润为-6.6亿元，单车亏损0.7万元。

减亏的主要原因包括销量的稳定，毛利率的提升，以及政府补贴的影响。

公司在Q1的销量结构有所优化，尽管M03车型的比例提升，但由于G6和G9车型的改款，整体盈利能力有所增强。

展望后续，Q2可能面临一些压力，市场竞争加剧，但预计出口比例提升和新车交付将支持销量的稳定。

全年来看，市场关注的核心是新车的表现，公司在产品打造方面具备较强能力。

盈利预测方面，预计2025年、2026年和2027年的营收分别为946.2亿元、1532.7亿元和1757.0亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧和市场需求不及预期。